20210121-兴业证券-基于宏观视角的分析_本轮大宗上涨结束吗__10页_1mb

大宗商品价格上涨分析总结

核心内容

本报告分析了2021年岁末年初大宗商品价格快速上涨的现象，并从宏观角度探讨了影响大宗商品价格的三大要素：基本面、美元和流动性。报告指出，本轮大宗商品价格上涨主要由需求复苏主导，但供给端对涨幅有显著影响。同时，美元走势和流动性变化也是影响大宗商品价格的重要因素。

主要观点

1. 大宗商品价格的宏观三要素

• 基本面：供需是大宗商品价格的定价基石，不同阶段供需对价格的影响程度不同。
• 美元：美元作为全球大宗商品的计价货币，美元走弱通常推动商品价格上涨。
• 流动性：宽松的流动性会提高市场风险偏好，助推大宗商品价格上涨。

2. 美元与流动性尚未出现拐点

• 美元趋势反转仍为时过早：尽管美联储在2021年1月首次提及“Taper”，但美元指数尚未出现趋势性上行拐点。
• 流动性边际贡献减弱：联储已不再扩大QE规模，美元流动性宽松程度边际下降，对商品价格的推升作用减弱。
• 美欧日货币政策尚未分化：目前美欧日央行货币政策方向一致，尚未出现如2013-2014年的分化格局。

3. 需求复苏主导本轮价格上涨

• 需求复苏存在结构性差异：中国复苏领先海外，美国复苏滞后，导致不同商品价格上涨节奏不同。
• 存量需求支撑：中美两国在全球工业金属和原油消费中占比高，需求复苏的可持续性是判断商品价格走势的关键。
• 增量需求来源：
  • 全球新能源产业扩张带来的新需求。
  • 美国基建计划带来的新增投资需求。

4. 原油价格上涨节奏与工业金属、农产品不同

• 第一阶段：2020年5月，原油价格因疫情缓和率先反弹。
• 第二阶段：2020年6月后，原油库存高企，涨幅落后于工业金属和农产品。
• 第三阶段：2021年1月“Blue Sweep”后，原油价格快速修复，涨幅领先其他商品。

关键信息

• 需求主导：此轮商品价格上涨主要由疫后需求复苏推动，尤其是中国和美国的需求。
• 供给影响涨幅：在需求复苏的背景下，供给端的紧张程度决定了不同商品的涨幅。
• 美元弱化仍为必要条件：弱美元是商品价格上涨的基础，但美元快速走弱的阶段可能已经结束。
• 资产相关性上升：在流动性宽松的环境下，各类资产走势高度相关，美元流动性变化易引发资产同步波动。
• 风险提示：
  • 美元流动性提前收紧。
  • 海外疫情形势及疫苗接种进度超预期。
  • 大宗商品价格波动可能进一步放大。

分析框架

结论

当前大宗商品价格上涨主要由需求复苏驱动，尤其是中国和美国的经济复苏。尽管美元尚未出现趋势性反转，但流动性宽松的阶段已接近尾声，因此商品价格的上涨动力将逐步从国内转向海外。此外，由于资产相关性上升，美元流动性变化可能引发市场同步波动，需密切关注政策动向和全球疫情发展。