20160630-华创证券-华创债券信用日报_集合票据集中到期_担保代偿风险加剧_11页_562kb

债券市场总结报告

核心内容

2016年6月30日的债券市场报告指出，信用风险依然存在，尤其在集合票据集中到期及担保代偿风险加剧的背景下，投资者需保持警惕。报告重点分析了地方债务违规、中小企业经营困难、担保机构代偿风险以及相关行业和发债主体的负面新闻。

主要观点

信用债市场概况

• 市场表现：受季末因素影响，信用债市场交投热情下降，收益率小幅上行。短融交投活跃，收益率小幅下行；中票和企业债交投一般，收益率略有上行。
• 发行情况：临近月末，新券供给减少，16津住宅SCP002因票面利率较高而取消发行。
• 风险提示：信用违约事件频发，信用风险并未离场，需持续关注。

地方政府违规举债

• 违规行为：审计署指出，部分地方政府仍存在违规或变相举债行为，包括违规担保、集资、承诺还款等。
• 具体案例：
  • 浙江、四川、山东、河南等省通过违规担保等方式举债153.5亿元；
  • 内蒙古、山东、湖南、河南等省通过政府购买服务名义融资175.65亿元；
  • 浙江、河南、湖南、黑龙江等省存在政府对社会资本兜底回购、固化收益等承诺。
• 监管影响：地方政府违规举债行为受到严格监管，其直接兜底企业债务的意愿和能力减弱，部分地方国企将更难依靠政府支持偿还债务。

担保代偿风险

• 案例：“13宁德SMECNII002”集合票据的联合发行人提请担保人中债信用增进投资股份有限公司启动增信措施。
• 代偿情况：自2015年11月以来，中债增信等担保机构已为10只债券履行代偿义务。
• 行业风险：担保行业资质分化严重，部分担保机构未能履行最后还款人职责，导致债券违约。如中海信达担保的债券因被担保公司拒绝履行代偿义务而违约，并被撤销融资性担保资格。
• 地方平台担保：部分地方国企和城投企业也承担担保责任，需持续关注其担保效力变化。

关键信息

存续集合债券与票据

• 集合债券：共16只，债券余额126.33亿元。
• 集合票据：共11只，债券余额16.55亿元。
• 即将到期：2017年之前到期的集合债券共计12只，总规模53.67亿元。

评级调整

• 华菱钢铁：主体信用等级维持，评级展望调整为负面。
• 湖南有色：信用等级由AA+调整为AA，主体信用等级由AA+调整为AA，评级展望维持负面。
• 郑州煤炭：主体评级由AA+下调至AA-，评级展望维持负面。
• 云南煤化：主体信用等级由BB下调为B，债项评级下调为BB，并列入可能降级的观察名单。
• 冀东发展集团：主体评级由AA+下调至AA，评级展望维持负面，隐含评级维持AA-。

行业负面新闻

• 交通运输：5月主要指标增速放缓，港口生产增速回落。
• 商业贸易：快消品销售增幅跌至五年最低，零售大卖场首次出现负增长。
• 房地产：合肥发布楼市新政，或影响南京地产政策。
• 汽车行业：全国4S店经营状况恶化，亏损面扩大。
• 医药生物：医药流通业大清查，部分企业申请注销《药品经营许可证》。

发债主体负面新闻

• 万科：股权之争拖累股价，穆迪报告称信用评级面临调整压力。
• 深业物流：发行50亿元私募债，市场对其资金压力表示疑虑。
• 国恩股份：因兴业证券被立案调查，终止定增事项。
• 桂林银行：净利下滑，不良双升，计划转战A股。
• 维维股份：定增还款计划告吹，经营压力加剧。
• 云南煤化：被债权人申请破产重整，55亿债券或提前到期止息。
• 武汉国裕：贷款逾期及欠息共计46854.33万元，未明确偿还计划。

图表目录

• 图表1：2015年底以来担保机构代偿事件增加。
• 图表2：担保机构拒绝履行代偿义务导致未及时兑付本息的债券。
• 图表3：存续集合债券担保情况。
• 图表4：债市部分异常交易。

分析师信息

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。
• 吉灵浩：华创证券助理分析师，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 周冠南：华创证券分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，对任何其他券商发布的可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或间接的责任。报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。证券市场存在风险，投资需谨慎。