20220114-南华期货-国债期货周报_多头继续持有_14页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场整体震荡回升，尽管国常会重提“不搞‘大水漫灌’”对降息预期形成一定压制，但弱经济和宽货币环境仍支撑债市。市场情绪在周中有所降温，但整体调整风险不大，债牛仍有延续空间。

主要观点

• 债市走势：本周债市震荡上涨，短期上行乏力，但后续调整风险较小，主要由宽货币环境支撑。
• 降息预期：国常会对降息预期进行打压，年前宽货币举措概率降低，降息时间点预计落在春节之后。
• 社融数据：12月社融增速回升至10.3%，但结构不佳，企业中长贷偏弱，宽信用尚未显现，仍需持续观察。
• 通胀情况：CPI和PPI均出现回落，国内通胀压力可控，预计上半年不会成为债市主线。
• 政策导向：宽财政政策将成为提振经济的重要手段，基建是主要抓手，但地产下行压力仍存，宽货币仍有必要。
• 资金面：本周资金面有所收敛，但央行可能适时对冲，整体流动性压力不大。

关键信息

经济与融资环境

• 社融总量：12月社融增长23700亿元，同比多增7224亿元，主要由政府债融资带动。
• 贷款结构：居民和企业贷款均不及去年同期，企业中长贷表现偏弱，票据融资偏强。
• 宽信用进展：宽信用尚未显现，需持续跟踪企业中长贷和票据融资的变化。

通胀与货币政策

• CPI表现：12月CPI为1.5%，核心CPI为1.2%，处于低位，受猪周期和消费需求压制。
• PPI回落：12月PPI同比10.3%，环比-1.2%，回落不只是基数原因，新涨价力量也在减弱。
• 货币政策：降息时间点预计落在春节之后，考虑到美联储可能在3月底开启紧缩周期，降息不宜过早。

市场数据与走势

• 国债期货：
  • T2203收于100.68，周涨幅0.27%
  • TF2203收于101.665，周涨幅0.17%
  • TS2203收于101.05，周涨幅0.06%
• 收益率变化：
  • 十债活跃券210009收益率降至2.83%，较上周下降3.25BP
  • 二债活跃券210015收益率降至2.33%，较上周下降3.5BP
• 基差策略：
  • 做多T2203合约CTD券200006基差周亏损0.08元
  • 当前基差点位较低，建议继续做多基差，机会成本不高
• 跨品种策略：
  • 做陡曲线策略（2TS-T）周亏损0.03元，但仍是当前市场主线
  • 10Y-1Y利差走升1BP，曲线走陡，建议继续做陡曲线策略

策略建议

• 基差策略：保持做多基差策略，推荐T2203合约的CTD券200006，该策略可持续至月底，移仓换月前建议提前平仓。
• 跨品种策略：继续做陡曲线策略（2TS-T），当前收益率曲线走陡，两年期表现强于十年期，策略效果较好。
• 操作提示：若宽信用发酵导致收益率上行至2.9%上方，可考虑加仓。

结论

当前债市处于宽货币与宽信用的博弈期，短期调整风险不大，债牛仍有延续可能。需密切关注企业中长贷和票据融资的变化，以判断宽信用是否真正见效。在宽信用未显著改善前，宽货币仍可期，国债期货保持多头持有策略。

图表目录

• 图1.1：国债期货周内走势
• 图1.2：社融-M2继续回落，说明目前货币比信用更加宽松
• 图2.1：社融分项情况
• 图2.2：贷款结构不佳
• 图2.3：企业中长贷持续偏弱
• 图2.4：CPI表现偏弱
• 图2.5：猪肉价格持续低位压制CPI回升
• 图2.6：PPI走势
• 图3.1：资金面有所收敛
• 图4.1：T2203合约活跃券基差
• 图4.2：10Y-1Y小幅走升
• 图4.3：跨品种价差走势

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