交通运输行业之城市轨道篇：以城轨项目融资为抓手，实现客户综合经营_21页_1mb

交通运输行业之城市轨道篇总结

核心内容

城市轨道交通（简称“城轨”）作为我国城市交通的重要组成部分，正迎来新一轮的发展机遇。2020—2025年，预计投资规模将超过2.5万亿元，年均约4000亿元，融资需求持续增长。尽管城轨企业普遍面临账面亏损，但其综合效益较高，信贷配置价值依然显著。

主要观点

• 城轨建设发展阶段：我国城轨建设经历了四个阶段，2018年后进入良性发展阶段，审批重启，投资节奏趋于合理。
• 投资规模与融资需求：2020—2025年，预计在建项目和待批项目将带来超过2.5万亿元的投资规模，年均新增银行贷款需求约2500亿元。
• 运营亏损的正外部性：城轨运营亏损主要源于票价低、客流增长缓慢，但其带来的经济增长、出行效率提升、环境污染减少、拥堵缓解等综合效益显著，因此应理性看待其亏损。
• 信贷配置价值：城轨资产具有高投放、低不良的特点，符合银行资产配置的双重需求。资产荒背景下，城轨成为优质信贷标的。
• 城市筛选标准：城轨项目的获批与城市的人口流入、交通拥堵、财政状况密切相关，52号文的出台提升了项目质量，排除了部分高风险城市。
• 地方财政与债务风险：城轨建设高度依赖地方财政支持，地方政府债务压力对城轨企业短期偿债能力有直接影响，需关注财政支出责任比例。
• 银行业务建议：银行应关注城轨企业的信用评级、财政支持力度、客流强度和建设节奏，优先支持AAA评级、高线级城市及具备良好财政基础的项目。

关键信息

城轨建设投资规模

• 2020—2025年预计投资规模超过2.5万亿元，年均约4205亿元。
• 2016—2019年批复项目在建，2020—2025年将产生约1.97万亿元投资。
• 待批项目约1200公里，预计投资约1.22万亿元。

城轨运营收支比

• 全国城轨平均运营收支比约70%，仅有少数城市（如北京、深圳、杭州、青岛）超过100%。
• 城轨运营亏损主要由票价低、客流增长缓慢和高运营成本导致。

城轨融资结构

• 城轨建设资金中，40%为资本金，60%为贷款，银行贷款为主要融资渠道。
• 2019年城轨企业平均授信额度为1381亿元，2015—2019年复合增速约17%。

城市筛选标准

• 人口需求：人口净流入、公交载荷重、交通拥堵严重的城市更具备城轨建设价值。
• 财政实力：地方财政预算收入、GDP总量、人口规模等是衡量城市是否具备城轨建设能力的重要指标。
• 52号文影响：52号文提高了城轨建设准入标准，排除部分城市，提升项目质量，使新批复项目风险可控。

地方政府债务与财政支持

• 城轨建设资金主要依赖地方财政，包括资本金、运营补贴、财政贴息等。
• 地方政府债务率平均为85.2%，低于国际警戒值，但需警惕隐性债务问题。
• 城轨投资支出占财政比例一般低于10%，部分城市因建设加码而负担较重。

风险因素与建议

• 风险因素：城轨项目审批严格，需关注地方财政可持续性、PPP项目财政支出比例及城轨企业偿债能力。
• 业务建议：优先支持AAA评级、高线级城市、具备良好财政基础和客流潜力的项目。

总结

城轨行业作为我国城市交通发展的关键领域，其投资规模与融资需求在未来五年将持续增长。尽管城轨企业普遍面临运营亏损，但其综合效益高，信贷配置价值显著。52号文的出台提升了项目质量，使得新批复项目风险可控。银行在配置城轨资产时，应综合考虑城市人口需求、财政实力和项目质量，优先支持AAA评级、高线级城市及具备良好财政基础的项目。