20180504-招商证券-小米专题研究报告_以零售角度解读小米招股说明书_小米进阶之路_17页_834kb

小米专题研究报告总结

核心内容概览

小米集团于2018年5月3日提交IPO材料，标志着其从手机制造公司向多品类全渠道服务型互联网企业转型的重要阶段。小米以“硬件+新零售+互联网”为核心业务结构，构建了“铁人三项”生态圈，推动其在智能硬件、互联网服务和零售渠道方面的全面布局。

主要观点

• 小米的商业模式：小米以供应链为核心，坚持“低价高质”原则，打造了自身品牌并实现持续增长。其模式类似于Costco和阿尔迪，但结合互联网技术，实现线上线下融合的零售体验。
• 业务结构：小米主营业务分为硬件、互联网服务、新零售三部分。其中，硬件业务包括智能手机、IOT及生活消费产品；互联网服务主要为广告和增值服务；新零售则通过线上线下渠道结合提升效率。
• 增长趋势：2017年小米营收同比增长67.50%，IOT及生活消费产品业务增速显著，成为主要增长引擎。小米智能手机销量实现64.94%的同比增长，但均价基本保持稳定，主要受益于采购成本降低和供应链优化。
• 全球化布局：小米积极拓展海外市场，尤其在印度市场表现突出，智能手机出货量同比增长196.3%，市场份额达26.8%，成为印度市场第一。
• 生态链战略：小米通过投资参股方式构建生态链，与多家智能硬件及生活服务类公司合作，丰富产品矩阵，提升投资收益，同时强化品牌影响力和研发能力输出。
• 财务表现：2017年小米毛利率提升至13.22%，销售费用率保持在4.56%左右，管理费用率下降至1.06%，整体财务效率持续优化。

关键信息

1. 业务结构与收入占比

2. 智能手机业务表现

• 2017年出货量达9141万台，同比增长64.94%。
• 销售额达805.60亿元，同比增长65.21%。
• 2017年Q4全球出货量市场份额为7.2%，位居全球第四；中国大陆市场份额为13.9%，位居第四。
• 智能手机均价从2015年的808.10元逐步上升至2017年的881.3元，毛利率从-0.3%提升至8.8%。

3. IOT与生活消费产品业务

• 2017年销售额达234.48亿元，同比增长88.86%。
• 主要产品包括智能电视、电视盒子、笔记本电脑、智能音箱、智能路由器等。
• 智能电视和智能音箱在2017年表现尤为突出，销量和用户活跃度显著提升。

4. 互联网服务业务

• 广告服务和增值服务是主要收入来源。
• 广告收入从2015年的1820.64亿元增长至2017年的5614.39亿元。
• 互联网增值服务收入从2015年的1418.82亿元增长至2017年的4282亿元。
• MIUI月活用户数量从2015年的190万增长至2017年Q4的1000万。

5. 新零售布局

• 小米新零售通过线上（小米商城、米家有品）和线下（小米之家、有生品见）渠道结合，提升消费者触达效率和零售体验。
• 2017年线上分销商数量达109家，复合增速达44.7%。
• 线下渠道扩展迅速，截至2018年4月，中国大陆小米之家数量达359家。

6. 生态链发展

• 截至2018年Q1，小米生态链包含210多家公司，其中90多家为智能硬件及生活消费产品企业。
• 2017年小米股权投资账面价值为188.57亿元，生态链产品价格具有明显竞争优势，较竞争对手更具性价比。

7. 财务数据亮点

• 2017年营收同比增长67.50%，达到1146.25亿元。
• 毛利率从2015年的4.04%提升至2017年的13.22%。
• 存货周转天数从2016年的51天降至2017年的45天，显示供应链效率提升。

风险提示

• 小米生态链研发不及预期；
• 手机市场销售下降；
• 全渠道推进不及预期。

图表与数据来源

• 图1：小米售后机整体业务收入结构图
• 图2：小米铁人三项逻辑图
• 图3：小米集团利润表一览
• 图4：小米智能手机销量情况
• 图5：小米智能手机销售额情况
• 图6、图7：小米智能手机均价和毛利率变动情况
• 图8：IOT与生活消费产品销售额变动情况
• 图9：小米智能手机销售额情况
• 图10、图11：各手机品牌2017Q4市场份额
• 图12：各手机品牌2017Q4市场份额
• 图13：小米智能手机均价和毛利率变动关系
• 图14：小米智能手机收入成本细拆
• 图15：小米存货周转天数变动情况
• 图16：小米电视品类及价格
• 图27：小米电视品类及价格
• 图38：小米智能音箱品类及价格
• 图49：小米智能音箱品类及价格
• 图20：互联网服务业务营收情况
• 图21：小米生态链图谱
• 图22：中国和印度市场互联网渗透率变化
• 图23：小米线上线下分销商数量变化
• 图24：小米之家全国分布图
• 图25：小米产品价格较竞争对手便宜
• 图26：小米产业链公司线上分销商变动数量
• 图27：小米IOT全球市占率达到1.7%
• 图28：2017年底小米总计股权价值为188.57亿元

资料来源：公司招股说明书、招商证券