> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华能水电（600025）2022年半年度业绩总结 ## 核心内容 华能水电在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于发电量和电价的双重提升，以及财务费用的持续优化。公司营业收入和净利润均实现同比增长，推动了整体盈利能力的提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2022年H1公司实现营业总收入111.3亿元，同比增长12.91%；归属于上市公司股东的净利润38.4亿元，同比增长42.64%。 - **发电量增长**：来水偏丰和用电需求增加是发电量增长的主要原因。澜沧江流域来水偏丰，尤其是乌弄龙、小湾及糯扎渡断面，带动公司上半年发电量同比增长8.97%。 - **电价上涨**：云南省内电价的上涨对综合结算电价产生了积极影响，公司综合结算电价由0.216元/千瓦时提升至0.225元/千瓦时，上涨约1分/千瓦时。 - **成本费用优化**：公司通过折旧优化和有息负债规模的下降，有效降低了财务费用，财务费用率由2019年的21.3%降至2021年的16.7%，2022年H1财务费用同比下降约10.94%。 - **盈利预测上调**：基于发电量和电价的积极趋势，公司上调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为74.7/78.8/85.5亿元，对应PE分别为17/16.1/14.9倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：公司面临电力需求下降、来水不足、电站投产不及预期等风险，业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以半年度报告为准。 ## 关键信息 ### 财务数据和估值 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入（百万元） | 19,253.37 | 20,201.63 | 22,343.88 | 23,628.01 | 25,481.88 | | 增长率(%) | -7.44 | 4.93 | 10.60 | 5.75 | 7.85 | | EBITDA（百万元） | 15,894.54 | 16,415.26 | 17,914.99 | 18,584.55 | 19,558.14 | | 净利润（百万元） | 5,283.27 | 6,280.69 | 7,474.13 | 7,884.92 | 8,550.01 | | 增长率(%) | -12.80 | 20.75 | 28.04 | 5.50 | 8.43 | | 每股收益（元/股） | 0.27 | 0.32 | 0.42 | 0.44 | 0.48 | | 市盈率（P/E） | 26.29 | 21.77 | 17.00 | 16.12 | 14.86 | ### 财务比率 | 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入增长率(%) | -7.44 | 4.93 | 10.60 | 5.75 | 7.85 | | 营业利润增长率(%) | -17.51 | 26.42 | 27.74 | 5.47 | 8.44 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | -12.80 | 20.75 | 28.04 | 5.50 | 8.43 | | 毛利率 | 53.17% | 54.63% | 57.35% | 56.21% | 55.45% | | 净利率 | 25.11% | 28.90% | 33.45% | 33.37% | 33.55% | | ROE | 7.85% | 9.07% | 11.33% | 11.17% | 11.49% | | ROIC | 6.08% | 6.40% | 7.43% | 7.86% | 8.32% | | 资产负债率(%) | 61.42% | 58.78% | 59.04% | 56.07% | 56.47% | | 净负债率(%) | 131.37% | 120.56% | 108.91% | 95.34% | 80.69% | | 流动比率 | 0.28 | 0.16 | 0.40 | 0.52 | 0.80 | | 速动比率 | 0.28 | 0.16 | 0.40 | 0.52 | 0.80 | ### 股价走势与估值 - **当前价格**：7.06元 - **投资评级**：买入（维持评级） - **目标价格**：未提供 - **市净率（P/B）**：1.93 - **市销率（P/S）**：5.69 - **EV/EBITDA**：11.26 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入 | 19,253.37 | 20,201.63 | 22,343.88 | 23,628.01 | 25,481.88 | | 营业成本 | 9,016.90 | 9,165.77 | 9,529.55 | 10,346.30 | 11,351.70 | | 财务费用 | 3,865.84 | 3,375.01 | 2,930.55 | 2,878.05 | 2,811.23 | | 净利润 | 5,283.27 | 6,280.69 | 7,474.13 | 7,884.92 | 8,550.01 | | 每股收益（元） | 0.27 | 0.32 | 0.42 | 0.44 | 0.48 | ### 风险提示 - 电力需求降低 - 来水少导致发电量下降 - 电站投产不及预期 - 业绩快报为初步测算结果，具体数据以半年度报告为准 ### 基本数据 | 项目 | 数据（百万股/百万元） | |--------------|----------------------| | A股总股本 | 18,000.00 | | 流通A股股本 | 18,000.00 | | A股总市值 | 127,080.00 | | 流通A股市值 | 127,080.00 | | 每股净资产 | 2.89 | | 资产负债率 | 58.74% | | 一年内最高/最低（元） | 8.83/5.02 | ## 总结 华能水电在2022年上半年业绩表现亮眼，主要受益于发电量和电价的双重提升，以及财务费用的优化。公司未来几年的盈利预测上调，反映出市场对公司持续增长的信心。然而，潜在的市场风险如电力需求下降和来水不足仍需关注。