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CDR系列十七：CDR对流动性影响与战略配售基金收益测算总结

核心内容

本文主要探讨了CDR（中国存托凭证）对A股市场流动性的影响以及战略配售基金的收益测算。文章从“独角兽”企业上市对市场交易集中度的提升、CDR发行规模与节奏对流动性的影响、战略配售基金的投资策略与收益贡献率等方面进行了分析。

主要观点

1. CDR对市场流动性的影响

• “独角兽”上市引发交易集中：2018年5月30日之后，药明康德、工业富联、宁德时代等“独角兽”企业陆续开板，导致市场资金短期集中，对流动性产生虹吸效应。例如，工业富联开板当日成交金额达158.1亿元，占当日市场总成交金额的4.6%。
• 流动性压力可控：CDR募资规模预计在3000亿元左右，占当前A股总市值不到1%。若试点企业分三年逐步上市，每年募资占股权融资规模的比例约为6.3%，处于市场可承受范围内。
• 发行节奏关键：证监会强调将严格掌握试点企业数量和募资规模，合理安排发行节奏，以减少对市场流动性的影响。

2. 战略配售基金的投资策略与收益测算

• 封闭运作期投资策略：战略配售基金在三年封闭期内仅投资战略配售股票和固定收益产品，股票仓位在0% - 100%之间波动。
• 开放期投资策略：在开放期，股票仓位可提升至30% - 95%，投资策略更加灵活。
• 战略配售基金股票仓位：预计平均每只基金的股票仓位在5% - 10%之间。
• 战略配售股票收益贡献：参考A股历史数据，战略配售股票解禁日价格较首发价格涨幅中位数约为81.05%。若基金在解禁后不再持有该部分股票，战略配售股票年均收益贡献率约为6.0%，整体较为稳健。

关键信息

1. “独角兽”上市对流动性的影响

• 2018年5月30日起，A股前二十大个股成交金额占比上升至16.4%的中枢。
• 2018年4月初以来，A股日均成交金额维持在4000亿元左右，前二十大个股成交金额占比平均为11.0%。
• 药明康德、工业富联、宁德时代开板后成交金额保持高位，其中工业富联连续三日成交金额居首。

2. CDR发行规模与节奏

• 已在境外上市且符合试点条件的红筹企业（不含小米）合计市值约7.1万亿元，预计首批回A企业募资约3000亿元。
• 尚未上市的“独角兽”企业不足30家，其中估值超过200亿元的包括蚂蚁金服、滴滴出行等。
• CDR募资需求在市场承受范围之内，若分三年发行，每年占股权融资规模的比例约为6.3%。

3. 战略配售基金股票仓位与收益

• 战略配售基金在封闭期内股票仓位在0% - 100%之间，开放期在30% - 95%之间。
• 每只基金平均每年股票仓位在5.0% - 10.0%之间，对应年均收益贡献率分别为4.0%、6.0%、8.0%。
• 战略配售股票锁定期多数为一年，解禁后价格涨幅中位数约为80%。

4. 战略配售基金获配市值测算

• 假设基金不继续持有解禁股票：在30%的战略配售比例下，若基金获配份额为20%，每只基金平均每年持有市值为10亿元；若获配份额为40%，每只基金平均每年持有市值为20亿元。
• 假设基金继续持有解禁股票：在30%的战略配售比例下，若获配份额为20%，第一年至第三年平均持有市值分别为10.0亿元、20.0亿元、30.0亿元；若获配份额为40%，则分别为20.0亿元、40.0亿元、60.0亿元。

风险提示

• 宏观经济风险：市场整体环境变化可能对CDR发行和战略配售基金收益产生影响。
• 政策风险：CDR试点政策的落实情况可能影响发行节奏和规模。

相关报告

• 《CDR系列十六：CDR如何实现创新企业境内上市》
• 《CDR系列十五：CDR上市交易配套规则逐步健全》

中小盘研究团队

• 孙金钜（分析师）：021-68866881，sunjinju@xsdzq.cn，证书编号：S0280518010002
• 任浪（分析师）：021-68865595-232，renlang@xsdzq.cn，证书编号：S0280518010003
• 吴吉森（联系人）：021-68865595-205，wujisen@xsdzq.cn，证书编号：S0280118020006
• 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202，huangzepeng@xsdzq.cn，证书编号：S0280118010039

分析师声明

• 所有研究分析师或工作人员保证，本报告中关于任何发行商或证券的观点均反映其个人观点，且与报酬无直接或间接联系。

分析师介绍

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员，专注于新兴产业投资机会挖掘，连续多年获得新财富、水晶球、金牛奖等中小市值研究评选第一名。

投资评级说明

行业评级

• 推荐：预计行业指数表现强于市场基准指数（沪深300）。
• 中性：预计行业指数表现与市场基准指数持平。
• 回避：预计行业指数表现弱于市场基准指数。

公司评级

• 强烈推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。