20220828-光大证券-泸州老窖-000568.SZ-2022年半年报点评_Q2业绩亮眼_成长势能强劲_3页_735kb

公司研究总结：泸州老窖（000568.SZ）2022年半年报点评

核心内容概述

泸州老窖在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升。22H1实现营收116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%。其中，Q2业绩表现尤为亮眼，营收53.52亿元，同比增长24.09%，归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%。

主要观点与关键信息

业绩表现

• Q2业绩超预期：Q2营收与净利润增速均高于市场预期，显示出公司在疫情环境下的抗压能力。
• 产品结构优化：中高档酒类营收增长26.21%，其他酒类增长20.47%，整体呈现增长态势。
• 量价双升：酒类销量同比提升1.09%，均价提升24.24%，其中中高档酒销量与均价分别增长22.47%和3.06%。
• 区域表现：华东区域受疫情影响，但西南、华北等区域表现稳定，国窖1573保持正常增速，低度1573在部分区域市场氛围浓厚。

费用与盈利

• 费用收缩：销售费用率同比下降1.68%，主要由于促销投入减少（22H1同比减少70.47%）。
• 利润率提升：Q2归母净利率达49.63%，同比提升1.88%，显示出公司盈利能力增强。
• 现金流强劲：Q2销售现金回款75.88亿元，同比增长72.24%；经营活动现金流净额29.46亿元，同比增长106.24%。

渠道与市场策略

• 渠道信心充足：Q2末合同负债达23.3亿元，较Q1末增加5.67亿元，显示渠道信心。
• 市场活动提前启动：七月底已提前启动中秋活动，对终端和消费者进行投入，同时阶段性对渠道进行补贴。
• 全国化布局推进：公司继续推进全国化战略，动销环比改善，回款节奏正常，渠道秩序良好。

盈利预测与估值

盈利预测说明

• 净利润预测：2022-2024年净利润分别为97.84亿元、118.14亿元、141.40亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为6.65元、8.03元、9.61元。
• 估值指标：当前股价223.27元，对应P/E为34倍，预计未来三年估值持续下降，体现市场对公司未来增长的乐观预期。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能对动销产生影响。
• 竞争加剧：高端白酒市场竞争日趋激烈。
• 费用效果：费用投放效果可能不及预期。

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤、杨哲
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002、S0930522080001
• 联系方式：021-52523657、021-52523689、021-52523795
• 邮箱：yeqianyu@ebscn.com、chenyt@ebscn.com、yangz@ebscn.com

公司基本面数据

• 总股本：14.72亿股
• 总市值：3285.69亿元
• 一年最低/最高：162.67元/268.32元
• 近3月换手率：28.84%

财务指标

盈利能力

• 毛利率：从83.0%提升至87.4%
• 归母净利润率：从36.1%提升至40.3%
• ROE：从26.0%提升至29.6%

费用率

• 销售费用率：从18.56%下降至15.35%
• 管理费用率：从5.07%上升至6.29%
• 财务费用率：从-0.80%下降至-0.80%
• 研发费用率：从0.52%下降至0.45%

每股指标

• 每股红利：从2.05元提升至4.80元
• 每股经营现金流：从3.36元提升至10.52元
• 每股净资产：从15.75元提升至32.78元

估值方法的局限性说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级

• 评级：买入（维持）
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法的证券投资咨询业务资格。
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