20210901-东吴证券-中国中免-601888.SH-2021半年报点评_海南地区环增18_折扣压制毛利率表现_业绩符合预期_3页_454kb

中国中免2021半年报总结

核心内容概览

中国中免发布2021年中报，整体业绩表现强劲，符合市场预期。2021H1公司实现营收355.26亿元，同比增长83.98%，归母净利润53.59亿元，同比增长475.9%。尽管实际数据略低于业绩快报，但整体仍展现良好的增长势头。公司对未来的盈利能力保持乐观，维持买入评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2021H1营收：355.26亿元，同比增长83.98%。
• 2021H1归母净利润：53.59亿元，同比增长475.9%。
• 2021Q2营收：173.92亿元，同比增长53.4%，环比下降4.1%。
• 2021Q2归母净利润：25.1亿元，同比增长138.9%，环比下降11.9%。

2. 地区表现

• 海南地区：受益于离岛免税政策，三亚市内免税店与海免公司营收分别同比增长210.01%和154.17%，占海南地区离岛免税销售额的98%。
• 上海地区：日上上海营收同比下降16.1%，主要受疫情及出入境限制影响。
• 北京地区：日上中国营收同比下降35.9%，环比下降26.4%，同样受出入境限制影响。

3. 线上业务发展

• 线上销售占比提升至29.87%，有税商品销售收入达105.66亿元。
• 2021年4月，公司参股成立中免日上互联科技有限公司，整合线上业务，推动离岛补购和完税零售发展。
• 中免庞大的会员体系与完善的供应链将为线上业务提供强竞争壁垒。

4. 毛利率与费用率

• 2021H1整体毛利率：38.3%，同比下降4.4个百分点，环比下降1.1个百分点。
• 促销活动与线上销售是毛利率承压的主要原因。
• 销售费用率：9.3%，同比下降21.9个百分点，主要得益于上海机场新租金协议带来的租赁费用下降72.6%。
• 管理费用率：2.5%，同比下降0.9个百分点。

5. 供应链与物流布局

• 公司通过自建物业缓解供给压力，凤凰机场、美兰机场免税店扩面，海口、三亚国际免税城建设稳步推进。
• 海口物流中心项目一期已开工，成为全国第8个物流中心，提升运营效率。

6. 国际化战略

• 公司已于6月底递交H股上市申请，H股上市有助于提升国际品牌认知，拓展合作品牌矩阵，增强国际竞争力。
• 根据穆迪报告，中免已成为全球最大的旅游零售商，并在2021H1进一步巩固领先地位。

7. 高端市场拓展

• 公司积极拓展离岛免税高端市场，开展1对1精准营销，提升客单价。
• 2021H1离岛免税销售客单价为7000元，与10万元的免税额度相比仍有提升空间。
• 未来计划提升精品销售占比，引进顶奢品牌入驻。

8. 盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：103/141/186.6亿元，增速分别为67.9%/36.8%/32.4%。
• 当前PE：43倍，未来PE预计降至31.6倍和23.9倍。
• EV/EBITDA：当前为56.38倍，预计未来将降至18.54倍。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响暑期客流及整体业绩表现。
• 出入境航线恢复不及预期：可能对上海、北京等地的业务造成负面影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间受到挤压。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：中性（预期未来6个月内，行业指数相对大盘在-5%与5%之间）

市场数据

基础数据

财务预测表

相关研究

1. 《中国中免（601888）：2020年年报&2021年一季报点评：持续受益离岛免税，拟赴港上市展望成长空间》2021-04-22
2. 《中国中免（601888）：深耕离岛驱动高增，上机租金优化提升盈利》2021-02-02
3. 《中国中免（601888）：离岛免税新政显威力，Q3单季盈利惊艳，期待Q4海南传统旺季下继续高歌》2020-10-28