20220401-安信证券-中国国航-601111.SH-受疫情冲击亏损扩大_机队引进速度显著放缓_5页_433kb
报告摘要
中国国航2021年年报及2022-2024年展望总结
核心内容概述
中国国航（601111.SH）在2021年受疫情影响，业绩大幅下滑，亏损扩大。随着疫情逐步缓解，公司预计在2022-2024年实现业绩反转，未来三年净利润有望显著增长。
主要财务数据与表现
2021年财务表现
- 营业收入：745.32亿元，同比增长7.23%
- 归母净利润：-166.42亿元，同比增亏22.33亿元
- 2021Q4营收：170.74亿元，同比-18.89%
- 2021Q4归母净利润：-63.21亿元，同比增亏20.23亿元
运输业务表现
- ASK增速：-2.32%（整体） / +7.66%（国内） / -77.72%（国际）
- RPK增速：-4.74%（整体） / +4.51%（国内） / -84.00%（国际）
- 客座率：68.63%（整体） / 69.55%（国内） / 45.28%（国际）
- 国内航线：全年小幅回升，但Q4受疫情冲击下滑明显
- 国际航线：全年持续下滑，受海外疫情（如奥密克戎）影响较大
- 单位客公里收益：0.56元，同比增长9.85%
货运业务表现
- 货运收入：111.13亿元，同比增长29.93%
- 货邮总周转量：同比增长20.93%
成本与费用
- 飞机日利用率：6.28小时，同比减少0.06小时
- 单位ASK成本：0.56元，同比增长16.2%
- 航空燃油成本：同比增长39.7%
- 单位ASK燃油成本：0.14元，同比增长43.0%
- 单位ASK非油成本：0.43元，同比增长9.7%
- 综合费用率：12.21%，同比-0.26个百分点
- 财务费用率：5.5%，同比+3.65个百分点
- 汇兑净收益：12.35亿元，同比-23.68亿元
未来展望与预测
机队增速
- 2022-2024年机队增速：分别为3.22%、0%、-0.26%
- 三年复合增速：2.78%
- 行业趋势：未来三年运力低速增长具有较强确定性，较2013-2018年复合增速（7.29%）明显放缓
业绩反转预期
- 疫情复苏：国内需求持续回升，国际航线有望逐步放开
- 票价弹性：核心航线全票价较疫情前上涨20%-30%，打开价格空间
- 预测净利润：2022年预计-83.1亿元，2023年预计68.9亿元，2024年预计126.2亿元
- PE预测：2022年-17倍，2023年20倍，2024年11倍
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价13.77元
股价与市场表现
- 股价（2022-03-30）：9.50元
- 12个月价格区间：6.31/11.00元
- 股价表现：
- 1M：-3.31%
- 3M：+9.83%
- 12M：+7.09%
风险提示
- 航空需求复苏低于预期
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
财务报表预测与估值数据
营业收入与利润预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 净利润率 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 69,503.7 | -14,409.4 | -0.99 | -20.7% |
| 2021 | 74,531.7 | -16,642.3 | -1.15 | -22.3% |
| 2022E | 102,559.6 | -8,309.8 | -0.57 | -8.1% |
| 2023E | 141,062.0 | 6,890.2 | 0.47 | 4.9% |
| 2024E | 166,710.7 | 12,615.6 | 0.87 | 7.6% |
财务指标预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | -18.6% | -27.1% | -15.6% | 11.4% | 17.4% |
| ROA | -5.6% | -6.3% | -3.4% | 2.8% | 5.3% |
| ROIC | -74.6% | -38.8% | -48.3% | 318.9% | -214.2% |
| PE(X) | -9.6 | -8.3 | -16.6 | 20.0 | 10.9 |
| PB(X) | 1.8 | 2.2 | 2.6 | 2.3 | 1.9 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：13.77元
- 分析师：孙延
- 执业证书编号：S1450520040004
- 联系方式：sunyan1@essence.com.cn
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | -0.99 | -1.15 | -0.57 | 0.47 | 0.87 |
| BVPS(元) | 5.34 | 4.23 | 3.67 | 4.14 | 5.00 |
| P/S | 2.0 | 1.9 | 1.3 | 1.0 | 0.8 |
| EV/EBITDA | -6.3 | -7.1 | 32.4 | 3.1 | 1.7 |
分析师声明与免责条款
- 分析师声明：孙延具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规
- 免责声明：
- 报告仅供安信证券客户使用
- 信息及资料可能不完整或不准确
- 报告内容不构成投资建议，不作为道义、责任或法律依据
- 报告版权为安信证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
