20210725-天风证券-固收利率周报_八月资金面有哪些值得关注的问题__27页

2021年8月资金面与货币政策分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年8月资金面变化及货币政策走向，重点在于8月资金面是否平稳、央行操作意图以及未来利率走势。整体来看，7月资金面较为平稳，主要得益于央行降准释放流动性及政府债供给低于预期，而8月资金面仍需依赖央行操作以维持流动性稳定。

主要观点

1. 8月资金面的决定因素

• MLF净回笼：8月预计有7000亿元MLF净回笼，这将对资金面造成压力。
• 政府债净融资：预计有8500亿元政府债净融资，对资金面有支撑作用。
• 降准的流动性影响：7月降准释放约1万亿元流动性，对冲了MLF到期及税期高峰的影响，为8月资金面提供了部分支撑。
• 央行操作必要性：在当前存准水平下，8月可能仍需央行续作MLF及公开市场操作以维持流动性平稳。

2. 央行关注的重点

• 就业与基本面：就业是政策关注的核心，二季度经济增速未达潜在水平，失业率及高频数据仍显示经济恢复基础不稳固。
• 外部环境：海外疫情反复及美元指数走势影响人民币汇率及央行货币政策决策。

3. 货币政策是否会进一步宽松

• 降准的前瞻性：7月降准是央行的前瞻性操作，旨在支持实体经济。
• LPR调整可能性：即使没有进一步降准，LPR调降仍有可能，但需视基本面情况而定。
• 政策工具选择：当前货币政策更倾向于价格型调控，若仅调整LPR而不调整MLF，则长端利率受短端限制，难以进一步下行。

4. 利率走势展望

• 政策结果与利率引导：降准后需综合考虑政策结果及对资金利率的引导作用。
• 利率中枢与下限：若MLF不动，则十年国债收益率关键位置在2.95%，需判断其是下限还是中枢。
• 总体利率水平：当前总体利率水平不高，建议保持谨慎，走一步看一步。

关键信息

7月资金面情况

• 政府债供给低于预期：7月政府债净融资约1835.6亿元，远低于季节性水平。
• 降准释放流动性：7月降准释放约1万亿元流动性，有效对冲了MLF到期及税期高峰。
• 资金面平稳：7月资金面整体均衡偏松，长债收益率小幅下行。

8月资金面预测

• 资金缺口：预计8月银行体系资金缺口在8000亿元以上，较去年同期有所提升。
• 财政与税收影响：8月财政收入超往年同期，但财政支出与税收收入波动较小，财政赤字约2100亿元。
• 外汇占款：预计8月外汇占款环比增长200亿元左右，人民币汇率维持强势。

一级市场动态

• 利率债发行计划：8月计划发行68支利率债，总额约2746.06亿元。
• 地方债发行：8月地方债发行规模大幅提高，预计净融资约5909亿元。

二级市场表现

• 长债收益率下行：10年期国债收益率下行3BP至2.91%，10年期国开债收益率下行4BP至3.30%。
• 期限利差扩大：1年与10年国债利差扩大12BP至80BP，1年与10年国开债利差扩大2BP至98BP。

资金利率变化

• 银行间市场：隔夜回购利率下行8BP至2.04%，7天回购利率下行4BP至2.11%。
• 交易所市场：GC001利率上行8BP至2.20%，CNH Hibor隔夜利率下行23BP至2.59%。

风险提示

• 政策调整超预期：央行可能在8月进行更大规模的操作。
• 经济复苏或下滑：二季度经济增速未达潜在水平，经济复苏存在不确定性。
• 汇率波动：美元指数震荡上行，人民币汇率可能受到影响。

作者信息

• 分析师：孙彬彬、陈宝林
• 执业证书编号：S1110516090003、S1110519080002
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com、chenbaolin@tfzq.com

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