从产业格局看化工系列之三_涤纶_18页_1mb

涤纶行业格局与景气展望总结

核心内容

涤纶行业作为我国最具全球竞争力的产业之一，正经历从“百舸争流”向“三足鼎立”的格局转变。随着供给端扩张趋于温和有序，需求端维持稳定增长，涤纶行业整体将维持供需平衡，景气度有望持续改善。行业集中度的提升、龙头企业竞争优势的巩固以及贸易战带来的需求转移，共同推动涤纶行业向更高质量发展。

主要观点

1. 行业格局持续改善

• 集中度提升：涤纶行业已从竞争激烈的状态进入由桐昆、恒逸、新凤鸣主导的“三足鼎立”阶段。
• 资金与设备壁垒：新增产能主要集中在龙头企业，其资金实力和设备优势使得行业竞争更加温和有序。
• 差异化竞争：涤纶行业兼具大宗与差异化特征，企业间竞争不仅体现在生产成本，还包括销售端的产品结构、库存管理和经营效率。
• 管理优势难复制：经营层面的优势需要长期积累，龙头企业的管理能力成为其核心竞争力之一。
• 区位优势：涤纶产业依赖下游织造行业，而江浙地区已基本被龙头企业占据，后进入者难以突破。

2. 贸易战影响分析

• 短期冲击：贸易战对出口需求造成一定抑制，尤其是清单4对服装类产品的加征关税可能带来短期冲击。
• 长期利好：贸易战加速了纺织产业向后发国家转移，但涤纶产业链仍以中国为主，将推动涤纶产品出口增长，带动行业需求。
• 全球竞争力稳固：中国涤纶产业的产业集群优势短期内难以被撼动，龙头企业的全球竞争力和话语权将不断提升。

3. 供需展望

• 供给增速：预计未来年均产能增速约为5%-6%，供给端扩张温和有序。
• 需求增速：预计未来年均需求增速约为6%-7%，受终端需求、库存波动和替代性需求共同影响。
• 供需平衡：供给支撑下限，需求决定上限，供需整体维持平衡，行业盈利不会很差，但也不会出现暴利。

4. 龙头企业优势

• 成本与效率优势：龙头企业具备规模经济、成本控制、库存管理等优势，财务表现优于中小企业。
• 产业链配套：桐昆和恒逸具备完整的产业链配套，具备较强的盈利弹性。
• 盈利中枢提升：随着产能释放，龙头企业盈利中枢有望持续提升，长期配置风险收益比高。

关键信息

• 行业集中度：从2010年到2020年，涤纶行业集中度显著提升，龙头企业占据主导地位。
• 产能扩张：未来涤纶新增产能主要由桐昆、恒逸和新凤鸣主导，预计2019-2020年新增产能约216万吨和240万吨。
• 需求驱动因素：终端需求、库存波动和替代性需求共同构成涤纶需求增长的来源。
• 盈利预测：预计涤纶行业长周期ROIC中枢接近6%-8%，龙头企业有望达到10%甚至更高。
• 投资标的：桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣被重点推荐，当前估值处于历史低位，具备高市值弹性。

投资建议

• 推荐企业：桐昆股份（601233，买入）、恒逸石化（000703，买入）、新凤鸣（603225，买入）。
• 估值优势：近期回调后，估值处于历史较低水平，具备长期配置价值。
• 盈利提升：随着产能释放，盈利中枢有望不断提升，风险收益比高。
• 短期博弈价值：PTA高景气下，桐昆和恒逸具备较大的短期盈利改善空间。

风险提示

• 油价波动风险：油价大幅波动将对全产业链盈利产生较大影响。
• 需求下滑风险：贸易战可能带来外需下滑，尤其是清单4的关税加征可能对涤纶需求造成冲击。

总结

涤纶行业正处于格局优化和盈利中枢提升的关键阶段，龙头企业凭借规模、成本、管理等优势，有望持续受益于行业集中度的提升。尽管短期内存在需求波动和贸易战带来的不确定性，但从长期来看，涤纶行业仍具备良好的增长潜力和投资价值。