深度报告-20220706-川财证券-上海电力-600021.SH-上海电力深度报告_火电盈利修复_向智慧能源转型_22页_653kb

上海电力深度报告总结

核心内容概览

上海电力作为国家电力投资集团有限公司旗下的主要上市公司之一，是国内火电企业中清洁能源占比领先的代表。公司致力于清洁能源发展和智慧能源转型，同时加强成本控制，以应对市场环境变化。2021年底，公司控股装机容量达到1905.31万千瓦，其中新能源装机容量765.89万千瓦，清洁能源占比55.24%。公司未来将继续推动清洁能源发展，提高清洁能源装机比例，同时发展综合智慧能源项目，目标成为领先的区域性低碳综合能源供应商。

主要观点

1. 清洁能源发展：公司清洁能源装机容量持续增长，2021年同比增长31.22%，清洁能源占比提升至55.24%，显示出公司在绿色转型方面的积极布局。

2. 传统业务改善：受益于国家对煤炭价格的管控，公司2022年一季度实现扭亏，煤电和供热业务收益有望改善，体现出传统业务在政策支持下的复苏趋势。

3. 国企改革与股权激励：2021年公司推动国企改革，实施股票期权激励计划，以净资产收益率、净利润复合增长率、国企EVA和清洁能源装机占比为业绩导向指标，旨在激励核心员工，提升企业经营业绩和战略执行力。

4. 综合智慧能源转型：公司把综合智慧能源服务作为转型发展的突破口，推进数字化、智慧化能源生产、储存、供应、消费和服务，实现能源系统的智能化升级。

5. 投资建议：首次覆盖予以“增持”评级，预计2022-2024年公司营业收入分别为350.35、417.72和498.31亿元，归属母公司净利润分别为8.32、11.88和16.88亿元，对应EPS分别为0.32、0.45和0.65元。公司估值PE分别为34、24和17倍，显示未来增长潜力。

关键信息

股权结构

• 控股股东为国家电投集团，直接持有公司40.20%的股份。
• 最终实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持有公司44.21%的股份。
• 2022年一季度十大股东中，国家电投集团为第一大股东，持股比例为40.20%。

主营业务结构

• 2021年公司主营业务包括电力、热力、燃料销售和电力服务四个板块。
• 电力业务贡献了营业总收入的87%，热力业务贡献7%，燃料销售贡献4%，电力服务贡献2%。
• 2021年公司实现总营业收入306.31亿元，主营业务收入300.96亿元，其他业务收入5.35亿元。

盈利情况

• 2021年公司实现毛利46.10亿元，其中电力业务毛利38.90亿元，热力业务毛利4.12亿元，燃料销售毛利0.09亿元，电力服务毛利6.42亿元。
• 2021年公司营业利润为-10.17亿元，归属母公司净利润为-16.81亿元，主要受煤炭价格上涨影响。
• 2022年一季度公司实现营业收入83.81亿元，营业利润5.4亿元，归属母公司净利润1.01亿元，实现扭亏。

业务布局与战略

• 公司持续推进清洁转型，2021年新能源装机容量同比增长31.22%。
• 公司积极布局综合智慧能源、氢能、储能、绿色交通等“三新”产业，如前滩分布式能源、世博能源中心等项目已投入运营或进入试运行阶段。
• 公司承担上海电力和热力保障职责，2022年争取提高电煤长协保障比例，以稳定成本和保障供应。

财务状况

• 公司资产负债率略高于行业平均，但作为能源央企，具有较强的信用资源保障。
• 公司近几年财务杠杆持续增加，但资产周转率下降，表明公司处于业务扩张期，资本扩张加快，但收入增长较慢。
• 公司2022年一季度毛利率为16.61%，净利率为4.60%，显示公司盈利能力有所修复。

风险提示

• 煤炭价格控制政策执行力度可能影响公司盈利。
• 新能源扩张进展可能低于预期，影响公司未来增长。
• 智慧能源业务拓展可能面临技术和市场不确定性。

估值与盈利预测

总结

上海电力在清洁能源和智慧能源领域展现出强劲的发展势头，同时通过加强成本控制和推动国企改革，实现传统业务的盈利修复。公司未来将受益于国家双碳战略，有望在新能源和综合智慧能源领域实现持续增长，提升市场竞争力。