20220911-国盛证券-轻工制造行业专题研究_底部掘金_结构性景气不乏_龙头份额加速提升_66页_2mb

报告摘要

轻工制造行业分析总结

核心内容概览

轻工制造行业整体估值处于历史低位，板块估值为29.8X，位于历史17.1%分位。细分板块中，造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品的估值分别为16.7X、35.2X、30.3X、82.4X，分别处于历史4.6%、25.9%、20.2%、57.7%分位。基金持仓比例有所下降，但呈现向行业龙头集中的趋势。2022Q2基金持股比例为2.9%，环比下行1.9pct，其中造纸、家居、包装、文娱板块持股比例分别为3.5%、1.7%、3.3%、3.1%，环比分别下降2.0pct、1.2pct、1.8pct、3.8pct。

主要观点与关键信息

1. 板块估值与基金持仓

估值水平：轻工制造行业估值处于历史底部，部分细分板块如文娱用品估值较高，但整体仍具吸引力。
基金持仓：基金持仓向行业龙头集中，部分公司如欧派家居、顾家家居、喜临门等表现出较高的配置比例。

2. 家居行业

2.1 定制家居

收入表现：2022H1定制家居板块收入280.76亿元，同比增长7.3%；其中欧派、索菲亚、志邦、金牌厨柜收入分别增长18.2%、11.2%、6.7%、7.8%。
零售增长：龙头公司零售渠道表现稳健，如欧派、索菲亚、志邦、喜临门分别实现零售收入增长20.1%、8.8%、11.5%、21.3%。
大宗渠道压力：大宗渠道受地产信用条件恶化影响，增长承压，如欧派、索菲亚、志邦、金牌厨柜大宗收入同比分别下降19.5%、0.2%、11.7%、2.8%。
毛利率变化：2022H1板块毛利率为31.9%，净利率为9.9%。2022Q2毛利率为33.5%，净利率为11.4%，部分龙头公司毛利率有所提升，如欧派、志邦、金牌厨柜。

2.2 软体家居

收入增长：喜临门实现20%的收入增长，明显超越同行；顾家、慕思受疫情影响，收入分别同比-2.3%、-3.8%，但预计Q3有望回补。
毛利率提升：2022Q2软体家居毛利率为28.1%、33.7%、46.9%，分别同比+3.0pct、+5.0pct、+0.8pct。
产品策略：顾家家居主推软体+定制融合套餐，融合比例超30%；喜临门加强导购激励，推动套系化成交，客单值提升至1.8-2.0万元。

3. 造纸行业

大宗纸表现：2022H1大宗纸收入805.35亿元（+9.4%），利润32.96亿元（-60.0%），需求疲软，盈利承压。
特种纸增长：2022Q2特种纸收入表现亮眼，仙鹤、五洲、华旺收入分别增长41.2%、88.0%、22.1%，但盈利仍受浆价上涨及能源成本影响。
推荐标的：太阳纸业（林浆纸一体化）、仙鹤股份、华旺科技（成长路径清晰，盈利分化）。

4. 消费行业

国货崛起：晨光股份、百亚股份等国货品牌在疫后需求复苏中表现良好，市占率稳定提升。
利润弹性：中顺洁柔受益于浆价回落，利润弹性明显。
近视防控：明月镜片离焦镜具备高性价比，产品线丰富，有望成为增长亮点。
宠物赛道：依依股份等公司在宠物赛道表现稳健，关注其新产品与新客户拓展。

5. 包装行业

纸包装：纸价下降，成本压力缓解，裕同科技、劲嘉股份等受益于消费电子旺季。
金属包装：受益于啤酒罐化率提升，盈利有望上行，推荐宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金。
塑料包装：永新股份业绩优于预期，受益于石油价格下跌，利润率逐步改善。

6. 新型烟草行业

全球布局：全球烟草龙头加速布局新型烟草，海外静待PMTA审核，国内关注新国标产品动销。
国内政策：国内新型烟草回归替烟本质，风味限制可能促进行业回归理性。
推荐标的：思摩尔国际（雾化产业链），关注华宝国际、劲嘉股份、顺灏股份、东风股份、集友股份、仙鹤股份等。

7. 出口行业

出口表现：2022Q2出口重点公司合计收入75.53亿元，同比+2.9%；归母净利润6.86亿元，同比+83.2%。
景气分化：户外赛道景气稳健，塑料制品受益于下游补库与供应链优势，收入表现突出。
推荐标的：浙江自然、家联科技、嘉益股份、梦百合、共创草坪、久祺股份、乐歌股份、恒林股份、永艺股份等。

重点推荐标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS (元)	PE (倍)
603833.SH	欧派家居	买入	4.38 / 4.97 / 5.86 / 6.77	29.03 / 25.58 / 21.69 / 18.78
603816.SH	顾家家居	买入	2.03 / 2.50 / 3.00 / 3.61	21.76 / 17.67 / 14.72 / 12.24
603008.SH	喜临门	买入	1.44 / 1.77 / 2.33 / 3.02	22.90 / 18.63 / 14.15 / 10.92
603733.SH	仙鹤股份	买入	1.44 / 1.28 / 2.05 / 2.58	18.13 / 20.39 / 12.73 / 10.12
605377.SH	华旺科技	买入	1.35 / 1.48 / 1.94 / 2.38	13.39 / 12.21 / 9.31 / 7.59
002078.SZ	太阳纸业	买入	1.10 / 1.16 / 1.40 / 1.52	10.97 / 10.41 / 8.62 / 7.94
603899.SH	晨光股份	买入	1.64 / 1.68 / 2.20 / 2.61	26.41 / 25.78 / 19.69 / 16.59
002078.SZ	裕同科技	买入	1.09 / 1.46 / 1.88 / 2.34	26.86 / 20.05 / 15.57 / 12.51

风险提示

原材料价格波动风险
房地产行业下行超预期
贸易摩擦加剧
疫情影响超预期
政策风险

总结

轻工制造行业整体估值处于历史低位，部分细分领域如家居、造纸、包装等具备结构性景气与盈利修复潜力。基金持仓向行业龙头集中，表明市场对优质企业的认可。家居行业在零售渠道表现稳健，部分龙头公司通过提价与效率提升实现毛利率逆势增长。造纸行业受原料价格上涨影响，盈利承压，但特种纸企表现亮眼。消费行业国货崛起，关注具备高性价比与产品线丰富的公司。包装行业受益于成本下降与消费复苏，盈利有望上行。新型烟草行业全球布局加速，静待政策与市场落地。出口行业景气分化，关注具备供应链优势与高增长潜力的公司。

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