20171228-东吴证券-启迪桑德-000826.SZ-深耕湖北区域市场_乡镇污水项目再下一城_4页_481kb

详细总结

核心内容

本报告分析了启迪桑德在湖北区域市场的最新进展，以及其整体财务表现与投资价值。公司作为联合体成员中标襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目，标志着其在乡镇污水处理领域的重要布局。同时，公司已拥有超过100亿元的在手PPP订单，为业绩增长提供坚实支撑。清控系通过控股启迪桑德，进一步增强了公司的协同效应与市场竞争力，推动其在环保领域的发展。

主要观点

• 中标项目：公司中标襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目，总投资43.21亿元，其中公司负责运营维护，特许经营期为25年。
• 业务覆盖：公司环卫业务覆盖全国19个省、自治区，业务增长迅速；固废处理能力稳步提升，多个项目已投入运营或试运营；水务业务通过湖北一弘水务有限公司整合，具备较强的区域壁垒。
• 财务表现：2016年至2019年，公司营业收入和净利润持续增长，毛利率稳定在32%左右，ROE逐步提升，PE和PB持续下降，反映公司估值合理，盈利能力和现金流增强。
• 投资潜力：公司作为清华系唯一环保上市平台，具备强大的资本运作能力，未来有望通过资产注入和外延收购实现进一步扩张。
• 投资评级：基于公司强大的项目储备和增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

在手PPP订单

• 公司在手PPP订单+合作框架协议合计超过100亿元，其中大部分为2017年新签。
• 2017年中标项目包括长治（1.38亿）、兴平（12.46亿）、道县（1.6亿）、乌海（11.53亿）、吉首（6.8亿）、泸溪（7.6亿）等。
• 合作框架协议涉及黄冈（50亿）、聊城（20亿）、萍乡（22.5亿）、富裕（20亿）等项目。

清控系协同效应

• 清控系控股后，公司成为国企平台，信用背书增强，融资成本显著下降。
• 清控系旗下形成三大核心平台，具备良好的资本运作能力和项目经验。
• 未来有望实现集团内资产注入和集团外优质外延收购，进一步提升公司实力。

业务结构

• 环卫业务：2016年新签76个环卫清运项目，合同额11.13亿元，同比增长280.35%。
• 固废业务：截至2016年末，公司垃圾处理能力达2.89万吨/日，餐厨、畜禽粪便处理能力达0.36万吨/天。
• 水务业务：通过湖北一弘水务有限公司整合，自有运营污水处理项目21个，设计规模120万吨/天；托管运营项目3个，设计规模7万吨/天；在建项目2个，设计规模3.75万吨/天；自来水项目4个，设计规模61.5万吨/天。

同业竞争解决

• 实际控制人变更为清华系后，同业竞争问题解决，水务业务可向湖北省外拓展，并有望整体接收启迪集团水务资产。

风险提示

• 环卫项目拓展低于预期；
• 垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）；
• 行业投资评级：未明确，但整体看好环保行业的发展前景。

总结

启迪桑德在湖北区域市场持续深耕，中标多个PPP项目，尤其是襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目，标志着公司在乡镇污水治理领域的重要布局。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，估值合理，具备较强的内生增长能力和外延扩张潜力。清控系的控股增强了公司的协同效应与市场竞争力，未来有望通过资产整合和项目拓展实现业绩持续增长，维持“买入”投资评级。