20250330-华泰期货-宏观大类周报_美国_对等关税_公布在即_海外滞胀叙事持续_12页_1mb

美国“对等关税”公布在即总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院FICC组发布，重点分析了近期全球经济形势、政策动向及市场影响。报告指出，美国即将公布“对等关税”，并对中国商品加征关税，引发市场对全球贸易摩擦和经济滞胀的担忧。同时，中国两会释放出积极的政策信号，推动国内经济扩张，对商品市场形成支撑。

主要观点

• 外部风险上升：美国总统特朗普宣布对所有非美国制造的汽车加征25%关税，且即将推出对加拿大住房建筑材料的木材关税，引发市场对通胀和需求下降的担忧。
• 国内政策积极：两会明确“实施更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，政府工作报告上调赤字率至4%，CPI目标下调至2%，显示政策更加务实。
• 海外滞胀概率上升：美国经济下行风险上升，就业和零售销售边际减量，制造业PMI下降，叠加德国债务刹车改革，海外滞胀环境逐步形成，黄金受益。
• 商品市场关注供给侧政策：国内重点行业如钢铁、水泥、电解铝等正推进节能降碳专项行动，黑色建材对政策情绪最为敏感，有色板块供应偏紧，工业品核心在于国内实物工作量。
• 能源市场短期波动：特朗普政府对进口委内瑞拉石油的国家实施关税制裁，导致国际油价冲高，但中期能源基本面仍偏宽松。

关键信息

中国政策动向

• 两会闭幕，财政政策和货币政策更加积极。
• 专项债限额4.4万亿，地方债务置换限额2万亿，特别国债1.8万亿。
• 国常会研究化解重点产业结构性矛盾，推动落后低效产能退出。
• 全国碳排放权交易市场扩大覆盖范围，新增钢铁、水泥、铝冶炼行业。

美国政策动向

• 特朗普宣布对所有进口汽车加征25%关税，4月2日生效。
• 4月3日起对加拿大供应的住房建筑材料征收关税。
• 美国经济数据疲软，制造业PMI下降，服务业PMI上升。
• 美联储维持利率不变，QT规模缩减，市场预期年内还将降息两次。

海外经济环境

• 欧元区制造业PMI创26个月新高，服务业PMI回升，综合PMI改善。
• 欧洲央行执委表示，美国关税将削弱经济增长，强化降息理由。
• 德国通过“债务刹车”改革法案，设立5000亿欧元特别基金用于基建。

市场关注事件

• 4月重要经济数据包括中国3月官方PMI、美国3月非农数据、欧元区利率决议等。
• 外汇市场关注美元指数、人民币汇率、美元兑日元及欧元英镑走势。
• 利率市场关注MLF操作、SHIBOR利率、DR利率、R利率及美债收益率变化。

风险提示

• 地缘政治风险（如能源板块波动）。
• 全球经济超预期下行风险。
• 美联储超预期收紧政策风险。
• 海外流动性风险冲击。

重点关注商品

• 贵金属：受益于海外滞胀和去美元化趋势，金价有支撑。
• 黑色建材：政策敏感，关注供给侧改革和实物工作量。
• 有色金属：供应偏紧，存在上涨动力。
• 农产品：关注豆棕价差变化及中国反制加拿大关税对菜系的影响。

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