战略数据研究深度报告：盈利-估值拆解下看成长_红利切换-240921-长江证券-23页_5mb

深度报告总结：盈利-估值拆解下看成长-红利切换

核心内容

本报告主要探讨了A股市场中成长与红利风格之间的切换逻辑，以及美联储降息对高股息资产的影响。报告通过盈利与估值的拆解，分析了不同高股息赛道的表现，并指出在特定环境下，高股息资产的配置机会和风险。

主要观点

1. 成长与红利风格切换的驱动因素：

   • 成长风格的超额收益来源于相对宽松的流动性环境和两类风格之间的相对景气强弱。
   • 美联储降息是海外政策变化，对国内风格切换影响有限。

2. 高股息阶段性交易机会：

   • 若美国降息，港股高股息利率敏感性更强，短期港股红利或有更好超额表现。
   • A股高股息相对收益可能阶段性走弱，但为“泛高股息”内部扩散提供机会。
   • 风险偏好提升和业绩确定性增强，有助于“泛高股息”演绎机会。

3. 高股息的分类与表现：

   • 稳健型高股息：盈利波动小，如水电、运营商等，具备配置性价比。
   • 周期型高股息：盈利波动大，如白电、乘用车、工程机械等，需关注估值下行风险。

4. 行业与风格表现：

   • 本周地产、能源领涨，地产龙头超额显著。
   • 低估值、红利风格领涨，微盘反弹下非基金重仓涨幅居前。
   • 成长指数整体表现不佳，低估值成长表现相对较好。

关键信息

• 盈利与分红：公司盈利决定分红基础，未分配利润、每股盈利、现金流能力和偿债能力是关键财务指标。
• 预期分红：一致预期ROE和EPS与未来分红正相关，但使用分析师预测效果更佳。
• 产业周期：成长阶段分红率较低，成熟阶段分红率和股息率更具性价比。
• 流动性改善：A股高股息可能因流动性改善而相对走弱，但为“泛高股息”提供机会。
• 风险提示：历史数据不代表未来表现，需谨慎对待。

估值-盈利拆解下的红利资产分化

• 稳健型高股息：盈利波动相对小，估值提升幅度相对高，如公用事业、交运、运营商等。
• 周期型高股息：盈利波动大，估值下行风险高，如白电、乘用车、工程机械等。
• 盈利压力：周期型高股息若盈利景气出现负向拖累，行情走势将有明显反应。

美联储降息对红利切换的影响

• 历史回顾：2019年降息周期中，A股成长风格表现强势。
• 当前分析：国内风格切换仍由内驱主导，外部环境变化影响有限。
• 流动性改善：A股高股息可能因流动性改善而相对走弱，但为“泛高股息”内部扩散提供机会。

市场动速与风格跟踪

• 行业轮动：本周行业轮动速度上行，风格轮动有所降温。
• 风格表现：低估值、红利风格领涨，微盘反弹下非基金重仓涨幅居前。
• 高低贝塔：低贝塔指数亦占优，显示市场偏好稳定资产。

主题热点

• 政策战略：东数西算、能效之星等主题表现相对较好。
• 区域发展：长三角、珠三角、京津冀等区域发展指数表现分化。
• ESG与乡村振兴：相关指数表现不佳，显示市场对这些主题的偏好较低。

风险提示

• 历史数据不代表未来表现，需关注市场变化和政策影响。

图表目录

• 图1：何以成就高分红？
• 图2：净利润下行压力会使得A股上市公司股利下滑概率增加
• 图3：中证红利指数的估值-盈利拆解
• 图4：红利核心圈资产的代表性赛道
• 图5：今年以来水电收益拆解下盈利和估值均有正向贡献
• 图6：国有行过去几年盈利波动相对较低
• 图7：高速公路盈利波动性较强，今年中报披露盈利有小幅下行压力
• 图8：运营商近些年来的盈利能力较为稳健
• 图9：几大类高股息细分领域基本面现金流跟踪情况
• 图10：白电2023年以来盈利对于股价收益维持了正向贡献
• 图11：今年中报出炉后，乘用车盈利边际有所改善
• 图12：今年以来，工程机械盈利对于股价均有正向贡献
• 图13：今年以来铜板块盈利多有正向贡献，估值波动相对较大
• 图14：经营周期波动大的高股息行业走势波动亦较大
• 图15：经营周期波动大的高股息行业走势波动亦较大
• 图16：煤炭盈利变化对整体收益有一定拖累
• 图17：白酒最新一期盈利相对稳定，但是业绩不确定性加剧仍然使得估值压力较大
• 图18：盈利压力下，医药高股息今年整体弱于红利指数
• 图19：中报后消费电子盈利能力有所减弱
• 图20：中证红利-创业板指数业绩增速差和相对收益呈现出较强相关性
• 图21：以预防式降息为例，过去对于A股有参考性的阶段不多
• 图22：过去几轮预防式降息前后美股收益表现
• 图23：以预防式降息为例，2019年美联储降息后A股成长、创业板保持强势
• 图24：微盘反弹下非基金重仓领涨
• 图25：基金重仓系列全线反弹
• 图26：北向重仓系列全线上涨，且各细分指数涨幅差距不大
• 图27：基金重仓年初至今累计收益尚未回正
• 图28：年初至今北向重仓50收益领先
• 图29：本周行业轮动速度上行，风格轮动有所降温
• 图30：本周房地产板块领涨，超额全A超5%
• 图31：年初至今累计收益来看，低估值保持领先
• 图32：长江风格指数周度表现情况
• 图33：长江主题指数周度表现情况

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