20180611-中国银河-电力行业_煤价持续上涨_调控难度加大_23页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容

煤价持续上涨与调控难度加大

近期，煤价持续上涨，调控难度加大。中国神华公布的6月份长协煤价显示，年度长协煤价为557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；月度长协煤价为625元/吨，环比、同比分别上涨31元/吨、55元/吨。月度长协煤价超出了发改委5月公布的570元/吨绿色区间。当前沿海煤价处于上行通道，6月7日秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价为667元/吨，周环比、月环比、年同比分别上涨4.2%、11.7%、20.6%。

动力煤价格上涨的主要原因是迎峰度夏前夕电厂补库存意愿强烈以及煤炭供给端偏紧。为落实稳定煤价的九项措施，电煤中长期合同签订履行信用核查工作已启动。我们认为，煤价受供需关系影响较大，调控难度在用煤旺季加剧，政策监管可能进一步加剧价格波动。

火电与水电板块表现

1-5月份，全社会用电需求保持强劲增长，超市场预期。火电新增产能收缩，利用率较快提升。发改委出台多项措施抑制煤价过快上涨。长协煤兑现率是决定电企燃料结算成本的关键因素。

尽管短期内产能严重过剩问题难以彻底解决，但火电板块整体市净率偏低，具备相对防御性配置价值。建议关注对利用率敏感度高、业绩弹性大、盈利改善明显、且安全边际较高的火电公司，如华电国际、华能国际、福能股份、宝新能源、皖能电力等。同时，持续推荐水电龙头长江电力。

主要观点

• 煤价上涨：动力煤价格持续上涨，主要受电厂补库存和供给端偏紧影响。
• 政策调控：发改委出台多项政策抑制煤价过快上涨，电煤中长期合同信用核查工作启动。
• 火电业绩改善：火电板块利用率提升，盈利改善，具备配置价值。
• 水电龙头推荐：长江电力作为成熟水电标的，现金流稳定，分红有保障。
• 行业估值修复：电力行业当前估值略低于历史平均，未来存在估值修复空间。

关键信息

一周热点动态

• 全国发电量增速超10%：1-5月份全国发电量同比增幅超过10%，5月日均发电量同比增幅近12%，主要受经济向好和南方高温天气影响。
• 光伏产业支持政策：国家能源局强调对光伏产业的支持毫不动摇，推动分布式发电市场化交易试点。
• 电力可靠性报告发布：国家能源局发布2017年全国电力可靠性年度报告，指出燃煤机组可用系数大92.76%，但非计划停运次数和时间增加。

核心组合表现

• 进攻型组合：包含中国核电（601985）、国投电力（600886）、福能股份（600483），累计收益率为2.75%。
• 稳健型组合：包含华能国际（600011）、华电国际（600027）、长江电力（600900），累计收益率为6.89%。

国内外行业及公司估值比较

• 电力行业TTM市盈率：截至2018年6月8日，电力行业TTM市盈率为22.8X，低于历史平均25.7X，但高于全部A股17.2X。
• 国际电力龙头：平均市盈率为109.59倍，多数处于15-25倍区间。
• 港股电力龙头：平均市盈率为18.47倍，多数处于20-35倍区间。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨：可能对火电企业盈利造成压力。
• 电力需求下滑明显：影响电力企业的运营和盈利能力。

建议关注公司

• 火电公司：华电国际、华能国际、福能股份、宝新能源、皖能电力。
• 水电公司：长江电力。

附录信息

行业数据跟踪

• 电力行业指数：周跌幅1.44%，累计收益率-7.2%。
• 三级子行业表现：火电-2.55%、水电0.14%、燃机发电3.54%、热电-1.18%、新能源发电-2.97%。

公司市场表现

• 涨幅前五名：福能股份（5.84%）、滨海能源（5.25%）、三峡水利（3.96%）、深南电A（3.54%）、华电福新（2.42%）。
• 跌幅前五名：太阳能（-13.04%）、甘肃电投（-9.59%）、联美控股（-6.30%）、华电国际（-6.28%）、华能国际（-7.46%）。

重点公司业绩与估值

煤炭数据

• 秦皇岛山西优混：667元/吨，周环比上涨11.7%，月环比上涨11.7%，年同比上涨20.6%。
• 国际煤价：澳大利亚纽卡尔斯动力煤现货价为113.2美元/吨，周环比上涨4.5%，年同比上涨42.5%。
• 煤炭库存：秦皇岛煤炭库存638万吨，周环比增加22.2%，月环比增加27.1%，年同比增加15.0%。

行业动态

• 光伏新政：对全球光伏产业产生影响，欧洲下调全年预测至102GW。
• 核电发展：中国核电技术取得进展，和睦系统投入应用，助力核电“走出去”。
• 能源改革：售电侧改革推动省级电网电费结算体系创新，配电网改革为光伏+储能提供机遇。
• 特高压项目：世界首条特高压多端混合直流示范工程启动，为粤港澳大湾区输送清洁水电。

公司公告

• 天富能源：为控股股东提供3亿元担保，累计对外担保余额达59.2499亿元。
• 福能股份：收到天然气价格调整通知，提升天然气发电业务盈利能力。
• 凯迪生态：公司债券信用等级下调至C，移出信用评级观察名单。
• 华能国际：发布2016年公开发行公司债券2018年付息公告，票面利率为3.98%和3.48%。

总结

该报告分析了2018年6月电力行业的情况，指出煤价持续上涨，调控难度加大，同时火电板块利用率提升，盈利改善。建议关注业绩弹性大、安全边际高、对利用率敏感的火电公司及水电龙头。行业整体估值略低于历史平均，未来存在修复空间。报告还涵盖了国内外行业及公司估值比较、行业动态、公司公告等内容，为投资者提供了全面的行业分析和投资建议。