20220504-国海证券-人民币汇率专题（二）_人民币的演绎还能持续多久__14页_1mb

人民币汇率专题总结：人民币的演绎还能持续多久？

核心内容

本文围绕2022年人民币汇率的贬值趋势，分析其可能的持续时间，并从外部和内部因素两个维度探讨人民币贬值的动因与支撑位。报告指出，当前人民币贬值趋势与2015年具有诸多相似之处，包括中美经济周期错位、美联储加息预期增强以及股市赚钱效应下降等，这些因素共同推动人民币贬值压力的形成。

主要观点

• 人民币贬值可分为三个阶段：资本市场资金外流、出口承压，贸易顺差收敛、贬值预期形成，企业结汇意愿下降。
• 2015年的人民币贬值周期为当前提供了重要参考，其贬值路径与当前趋势高度相似。
• 外部因素方面，美元升值周期预计将持续至2023年一季度，主要由全球经济放缓所驱动。
• 内部因素方面，央行对人民币兑美元汇率的合意区间在6.40至6.80之间，6.80为较强的“政策支撑位”。
• 技术面分析表明，6.74与6.84为关键支撑位，6.80则为中长期支撑点。

关键信息

1、人民币贬值的三个阶段

阶段一：资本市场率先面临外流压力

• 资本账户外流压力显现，尤其是证券投资账户。
• 2015年股市回调导致赚钱效应下降，北向资金流出，进一步加剧人民币贬值压力。
• 跨境公司出现“现金转移”现象，推动其他投资账户外流。

阶段二：出口承压，贸易顺差收敛

• 外需疲软导致出口承压，人民币贬值压力加大。
• 2015年下半年，经常账户顺差开始显著收缩，人民币承压。
• 贸易信贷项出现净流出，反映企业延迟收汇倾向。

阶段三：贬值预期形成，企业结汇意愿下降

• 企业对人民币贬值形成预期，倾向于持有美元。
• 结汇率走低，售汇率走高，形成“人民币贬值－企业延迟结汇－人民币继续贬值”的负反馈循环。

2、人民币贬值的尽头在哪？

外部因素：美元升值还能持续多久？

• 美元升值周期通常与全球经济放缓同步。
• 历史上，全球经济领先指标走弱平均持续19个月，类比当前情况，美元强势周期预计持续至2023年一季度。
• 外部压力将持续对人民币构成影响。

内部因素：汇率调整的支撑位在哪？

• 政策面：央行对人民币兑美元汇率的合意区间在6.40至6.80之间，6.80为较强的“政策支撑位”。
• 技术面：根据斐波那契分割线分析，6.74与6.84为关键支撑位，6.80为中长期支撑点。
• 央行仍具备充足的政策工具来管理汇率风险，如调整中间报价、外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金等。

3、风险提示

• 俄乌冲突升级：可能影响全球经济格局，进而影响美元走势。
• 美联储超预期宽松：可能削弱美元升值趋势，缓解人民币贬值压力。
• 欧洲央行超预期宽松：可能对美元升值形成一定制约。
• 新冠疫情传播超预期：可能对出口及全球经济造成新的冲击。

总结

当前人民币贬值趋势正处于第一阶段向第二阶段过渡的临界点，随着出口压力的加剧，人民币将继续承压。从历史经验来看，人民币贬值周期通常持续19个月左右，预计2023年一季度将是美元升值周期的终点。在此期间，人民币将面临持续的贬值压力，但6.80上下水平作为政策与技术双重支撑，可能成为汇率调整的关键节点。央行仍具备多种政策工具应对贬值风险，未来人民币走势将取决于外部美元升值周期的结束时间以及内部政策调控的效果。