20180314-东北证券-金科文化-300459.SZ-全面深挖O7价值_打造新型文娱业态_44页_3mb

金科文化（300459）深度报告总结

核心内容

金科文化原为一家精细化工材料企业，后通过一系列并购及战略转型，逐步向互联网泛娱乐领域拓展，形成了以泛文娱为主、传统化工为辅的双轴发展战略。公司通过收购Outfit7（O7）等企业，进军移动游戏行业，并通过IP授权、衍生品销售、教育、主题乐园等业务，构建起一个以IP为核心的泛娱乐生态圈。

主要观点

• 战略转型：金科文化从化工企业转型为互联网泛娱乐企业，通过分步收购Outfit7，实现对全球知名IP“会说话的汤姆猫家族”的掌控。
• O7商业模式：O7以广告变现为主，广告收入占比近80%，其核心在于庞大的用户基数和精准的流量运营能力。通过交叉推广和大数据分析，O7实现了持续的用户增长和商业变现。
• 财务表现：公司2017年营收达13.96亿元，同比增长56.08%；归母净利润达3.94亿元，同比增长92.16%。2018年第一季度业绩指引显示净利润区间为2.75-3.06亿元，同比增长159.33%-189.33%。
• IP价值拓展：O7的“汤姆猫家族”IP在游戏、影视、衍生品、早教等领域具有巨大潜力，结合公司现有布局，协同效应显著。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.61元、0.74元、0.80元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍，目标市值为301亿元，目标价15.3元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立与转型：金科文化成立于2007年，2015年上市。2016年更名“金科娱乐”，2017年更名为“金科文化”。
• 双轴发展战略：以泛娱乐为主，传统化工为辅，逐步构建IP为核心的泛娱乐生态圈。
• 收购历程：分四步完成对Outfit7的收购，最终实现100%控股。

财务数据

• 营业收入：2016年895百万元，2017年1396百万元，2018年预计3095百万元。
• 归母净利润：2016年205百万元，2017年394百万元，2018年预计1205百万元。
• EPS：2018年0.61元，2019年0.74元，2020年0.80元。
• PE：2018年21.26倍，2019年17.65倍，2020年16.27倍。

股权结构

• 股权激励与员工持股：公司推出股权激励和员工持股计划，以激励管理层和员工，促进公司长期发展。
• 核心股东参与：朱志刚和王健等核心股东通过股份收购和持股计划，深度绑定公司发展。

Outfit7收入探究

• 流量航母：O7旗下“汤姆猫家族”系列游戏全球下载量超70亿次，月活用户达4亿，其中《我的汤姆猫》全球下载量第2，《我的安吉拉》全球下载量第7。
• 广告变现：广告收入占比近80%，主要通过CPM计费模式实现。奖励视频广告占比达93%，显著提升广告收入。
• 内购收入：内购收入占比较低，2017年为14.5%，但随着国内商业化运营加强，内购比例有望提升。

O7衍生价值探究

• IP衍生潜力：O7的“汤姆猫家族”IP具有强大的衍生属性，涵盖影视、游戏、教育、衍生品等多个领域。
• 早教市场优势：O7的游戏IP在早教市场具有天然优势，结合公司现有布局，有望实现更多商业化机会。

产品线与市场表现

• 产品线扩张：O7计划在2018年推出多款新游戏，包括《汤姆猫战营》、《汤姆猫快跑》等，预计产品线扩张率达200%。
• 市场表现：《汤姆猫跑酷》和《汤姆猫水上乐园》在2018年2月应用宝月总下载TOP10，内购收入显著提升。
• 春节效应：春节期间，O7产品在iOS端表现亮眼，有望带动一季度业绩超预期。

风险提示

• 竞争格局变化：随着市场竞争加剧，O7可能面临更大的挑战。
• 行业景气度下行：若移动广告市场增长放缓，将影响O7的广告收入。
• 本土化遇阻：O7在进入中国市场时，面临渠道复杂和支付限制等问题。
• 商业化拓展不达预期：若国内商业化运营未能达到预期，将影响整体业绩表现。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：15.3元。
• 预期收益：公司未来业绩有望持续增长，尤其在O7的带动下，泛娱乐板块将发挥更大作用。

图表目录

• 图1：金科文化发展时间轴
• 图2：金科文化化工产品的应用领域
• 图3：Outfit7装入上市公司前的产权控制关系
• 图4：金科文化营业收入及同比增速
• 图5：金科文化归母净利润及同比增速
• 图6：金科文化主要业务营收占比
• 图7：2017金科文化主要业务毛利率
• 图8：金科文化整体毛利率及净利率变化
• 图9：金科文化整体期间费用率
• 图10：金科文化收购O7后的股权结构
• 图11：2017年全球移动游戏TOP10（按下载量排名）
• 图12：2017年全球移动APP发行商TOP10（按下载量排名）
• 图13：围绕“汤姆猫家族”打造的数款手游
• 图14：《我的汤姆猫》月活用户地区分布情况
• 图15：自然下载和交叉营销是O7主要获客方式
• 图16：O7的毛利率/净利率变化
• 图17：O7广告分发模式
• 图18：观看奖励广告获得金币以解锁更多玩法
• 图19：2017年12月中国各游戏类型付费率
• 图20：《汤姆猫跑酷》广告投放
• 图21：奖励视频占到广告投放数量的93%
• 图22：《汤姆猫跑酷》进入中国iOS下载榜TOP10
• 图23：《汤姆猫跑酷》17年12月应用宝月总下载提升2名
• 图24：《汤姆猫跑酷》跻身17年12月应用宝新单机日均下载第2名
• 图25：O7新品游戏发布计划
• 图26：2012-2019年中国移动广告市场规模
• 图27：2016-2017各媒介广告刊例花费变化
• 图28：2016-2017各媒介营销费用的分配比例
• 图29：《汤姆猫跑酷》iOS畅销榜排名变化
• 图30：《汤姆猫水上乐园》iOS畅销榜排名变化
• 图31：2018年2月应用宝热门单机月总下载TOP10
• 图32：2018年2月应用宝热门单机月总收入TOP10
• 图33：《汤姆猫战营》GooglePlay推荐情况
• 图34：《汤姆猫战营》AppStore推荐情况
• 图35：《汤姆猫水上乐园》iOS畅销榜排名变化
• 图36：《汤姆猫水上乐园》iOS畅销榜排名变化
• 图37：围绕Outfit7的衍生版图
• 图38：2011-2017H1 Rovio业绩变化
• 图39：2011-2017H1 Rovio品牌授权收入
• 图40：2016Q2-2017Q3 Rovio用户获取成本
• 图41：2016Q2-2017Q3 Rovio用户付费情况
• 图42：会说话的汤姆猫-天猫旗舰店
• 图43：2015-2016年0-6岁中国家长选择早教类产品情况
• 图44：0-6岁中国家长选择早教类产品的决策比例
• 图45：早教搜索指数排行（截止2018年2月28日）
• 图46：搜索排名靠前的各细分早教类移动APP
• 图47：贝瓦手机端产品
• 图48：贝瓦TV端产品
• 图49：2016年7月主要亲子教育类APP用户人均单次使用时长
• 图50：内容展示渠道统计（单位：亿次）
• 图51：贝瓦儿歌比赛
• 图52：《会说话的汤姆猫》受到儿童喜爱
• 图53：星宝绘本
• 图54：智能陪护机器人
• 图55：室内主题乐园效果
• 图56：杭州哲信主要发行休闲移动游戏
• 图57：杭州哲信的核心竞争力
• 图58：哲信的部分合作渠道
• 图59：2017公司广告收入大幅增长
• 图60：杭州哲信营收及扣非净利润

表格目录

• 表1：金科文化文娱资产业绩承诺及实际完成情况
• 表2：股权激励和员工持股相关情况
• 表3：股权激励计划授予对象和数量
• 表4：员工持股计划授予对象和数量
• 表5：汤姆猫系列产品MAU情况
• 表6：Outfit7主营收入构成
• 表7：汤姆猫系列产品内购2017内购收入情况
• 表8：O7人员构成情况
• 表9：单位MAU内购贡献收入
• 表10：O7新游储备情况
• 表11：单位MAU广告贡献收入