20161227-东北证券-扬农化工-600486.SH-麦草畏腾飞在即_农药龙头扬帆起航_25页_1mb

扬农化工（600486）深度报告总结

公司概览

扬农化工是国内领先的农药生产企业，2015年以4.89亿美元销售额位列全球第17位，国内第4位。公司产品涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大类，形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局。公司为全国唯一实现从基础原料到菊酯产品全产业链生产的企业，具备强大的研发、生产和销售能力。

核心内容

除草剂业务

• 麦草畏：公司现有产能5000吨/年，如东二期项目将新增20000吨/年产能，预计2017年中投产，2018年全面投产，成为全球最大的麦草畏供应商。
• 草甘膦：公司现有产能30000吨/年，采用协议定价模式，价格波动小，盈利稳定。2019年麦草畏市场需求预计达到6.68万吨，公司将受益于双抗转基因种子推广和草甘膦复配制剂的使用。

杀虫剂业务

• 菊酯：公司是全国唯一的菊酯全产业链生产商，拥有卫生菊酯3500吨/年、农用菊酯5500吨/年，2018年将新增2600吨/年卫生菊酯产能。公司是拟除虫菊酯市场的双寡头之一，具有较强市场竞争力。
• 市场前景：随着高毒杀虫剂的禁用，菊酯产品在农业害虫防治中替代空间巨大，且在卫生杀虫剂市场占据主导地位，市场占有率超70%。

杀菌剂业务

• 公司布局杀菌剂，优嘉公司一期项目已建成600吨/年氟啶胺生产线，二期项目将新增1000吨/年吡唑醚菌酯产能。
• 吡唑醚菌酯是全球第二大杀菌剂，市场潜力巨大，预计未来三年保持7%的复合增长率。

主要观点

• 产能扩张：如东二期项目将显著提升公司业绩，尤其是麦草畏产能的扩张将使公司成为全球最大的麦草畏供应商。
• 行业趋势：随着双抗转基因作物的推广，麦草畏需求将快速增长，草甘膦行业已触底回暖，市场需求逐步恢复。
• 产品优势：公司拥有先进的生产工艺和稳定的原料供应，尤其在草甘膦和菊酯领域，具备较强的抗风险能力和盈利能力。
• 市场结构：公司在国内杀虫剂市场占据领先地位，且在卫生菊酯领域具有显著的市场份额和品牌优势。
• 资源整合：公司作为扬农集团农药产品的独家经销商，具有良好的资源整合潜力，未来有望进一步拓展市场。

关键信息

• 财务表现：2016-2018年，公司预测归属母公司净利润分别为4.65亿元、6.08亿元、7.81亿元，对应EPS分别为1.50元、1.96元、2.52元，估值分别为24倍、18倍、14倍。
• 市场前景：预计未来三年，公司营业收入将分别达到31.05亿元、40.32亿元、51.95亿元，市场空间广阔。
• 技术壁垒：公司在麦草畏和草甘膦生产方面具有明显的技术优势和成本优势，工艺先进，环保达标。
• 政策支持：受益于国家农药使用量零增长政策和转基因作物推广，公司产品有望持续受益。
• 风险提示：双抗转基因作物种植推广不及预期、如东二期项目建设不及预期、草甘膦价格下跌、农药资源整合存在不确定性。

盈利预测

可比公司对比

总结

扬农化工凭借其在除草剂、杀虫剂和杀菌剂领域的全面布局，以及强大的产能扩张和产业链优势，未来三年业绩有望显著增长。公司作为行业龙头，受益于政策支持、技术优势和市场机遇，具备良好的增长潜力和投资价值。然而，需关注转基因作物推广、项目建设进度和行业竞争等潜在风险。