20141120-兴业证券-交通运输_周期品种价值分化_主题投资演绎深化_45页_2mb

交通运输行业2014年回顾与2015年展望总结

核心内容

2014年，交通运输行业整体表现低迷，经济增速下行导致各子行业基本面疲软。但部分细分领域，如铁路、公路、机场和物流，仍展现出一定的增长潜力。在低通胀和宽松货币政策的背景下，类债券品种如铁路和高速公路表现突出，具备持续上涨的潜力。航空和航运板块受成本下降影响，出现阶段性业绩改善，但其盈利弹性仍依赖于需求复苏。

2015年，交通运输行业预计将面临传统业务量和运价下行压力，但受益于政策利好和主题投资机会，如“一带一路”、上海迪士尼、自贸区等，行业整体表现有望分化。铁路和高速公路作为稳健增长的板块，被重点推荐；航空和航运则受益于油价下降，存在阶段性机会；物流板块则因并购重组和转型升级成为投资主线。

主要观点

• 经济与货币政策影响：2014年经济增速下行，但宽松货币政策为交通运输行业提供了支撑，尤其是类债券品种。
• 行业分化：2015年交通运输行业将出现强弱周期品种的分化，铁路和高速公路因其稳定的收入和利润增长成为首选。
• 主题投资机会：迪士尼、自贸区、“一带一路”等主题将为交通运输板块带来增量需求，尤其是上海本地的交运企业。
• 国企改革推动转型：国企改革全面铺开，交运行业作为国有资本主导的行业，将受益于资产注入、混合所有制改革等举措。

关键信息

重点公司推荐

2014年行业表现

• 公路行业：客货双增，货运增速超过客运增速。
• 铁路行业：客运量和周转量稳步增长，但货运量和周转量有所下滑。
• 航运市场：整体运价与去年持平，但部分细分市场如BDTI上涨，CCBFI下跌。
• 航空行业：客座率和客公里收益下滑，但国际航线保持高增速。
• 机场行业：维持平稳增长，上海机场、白云机场等表现突出。
• 物流行业：全社会物流总额增长，但增速放缓，快递业务保持高增长。

2015年展望

• 公路行业：量价稳健，关注积极转型标的。
• 铁路行业：期待改革实质性进展，货运量有望止跌回升。
• 航运行业：底部运行，受益于油价下跌，业绩有望改善。
• 航空行业：油价下降带来业绩大幅改善，未来盈利弹性将显现。
• 机场行业：低估值稳健增长，优选产能爬升和绩优标的。
• 物流行业：并购重组与转型升级是投资主线。

风险提示

• 油价暴涨
• 国内经济增长失速
• 国内货币紧缩
• 国际贸易萎缩

主题投资

• 迪士尼主题：推荐交运股份、上海机场等，受益于增量客源。
• 一带一路主题：推荐五洲交通、中远航运、厦门港务等，受益于贸易货量增长。
• 国企改革主题：重点关注交运行业内的资产注入和混合所有制改革。

国企改革进展

• 改革方向：推进国有资产证券化、混合所有制、市场化治理等。
• 地方政策：上海、重庆、安徽、广东等省市陆续出台国企改革方案，推动行业转型。
• 交运行业占比：交通运输行业国资持股市值占比约57%，其中央企占比31%，地方国企占比25%。

图表概览

• 图1：美国QE历程示意图
• 图2：美国道琼斯交通运输指数在各指数中排名
• 图3：美国交通运输子版块涨幅比较
• 图4：美国交通运输子版块收入成本比较
• 图5：美国交通运输子版块利润比较
• 图6：美国铁路公司股价
• 图7：美国铁路公司PE
• 图8：铁路股股息率 vs 美国10年期国债收益率
• 图9：全国公路客运量
• 图10：全国公路货运量
• 图11：全国铁路客运量
• 图12：全国铁路货运量
• 图13：1-10月BDI均值同比上涨
• 图14：1-10月CCBFI均值同比下跌
• 图15：1-11月BDTI均值同比上升
• 图16：1-11月SCFI均值与去年持平
• 图17：全国港口货物累计吞吐量及同比增速
• 图18：全国集装箱累计吞吐量及同比增速
• 图19：全民航ASK、RPK季度增速
• 图20：全民航分地区客座率
• 图21：全民航分地区平均票价水平
• 图22：全民航分地区客公里收益
• 图23：四大机场季度旅客吞吐量增速
• 图24：四大机场季度旅客起降增速
• 图25：四大机场季度收入增速
• 图26：上海机场货邮吞吐量增速
• 图27：白云机场季度收入增速
• 图28：深圳机场货邮吞吐量增速
• 图29：国际原油和航油价格走势图
• 图30：交通运输行业国资持股市值占比
• 图31：“大集体、小公司”类上市国企
• 图32：上海国资交运板块上市公司股权结构
• 图33：上海久事公司旗下控股公司
• 图34：交运股份、强生控股与久事公司股权关系
• 图35：锦江国际集团旗下上市公司
• 图36：中海集团旗下上市公司
• 图37：物联网架构解析
• 图38：过去几年交运行业一级市场并购情况
• 图39：过去几年交运行业一级市场并购情况
• 图40：交运行业资产负债率从低到高排列
• 图41：上海迪士尼乐园一期示意图

表格概览

• 表1：美国QE四阶段概况
• 表2：干散货供需预测
• 表3：油运供需预测
• 表4：集装箱供需预测
• 表5：14年新设地方航空公司情况
• 表6：机场扩建项目汇总
• 表7：三中全会涉及国企改革的内容
• 表8：国资委关于国企改革进行的重要事项
• 表9：部分主要省份出台的国企改革政策
• 表10：迪士尼主题乐园入场人次
• 表11：全球各大迪斯尼乐园详细情况
• 表12：相关公司2013年报及2014年半年报中关于迪斯尼的表述
• 表13：上海本地交通运输个股基本情况
• 表14：东方航空16年迪斯尼业绩弹性估算
• 表15：上海机场16年迪斯尼业绩弹性估算
• 表16：交运股份迪士尼城际专线巴士客流量预测

总结

交通运输行业在2014年表现分化，部分子行业如铁路、公路、机场和物流保持增长，而航空和航运则受成本压力影响。2015年，随着宽松货币政策的延续和主题投资的深化，行业将迎来新的增长点。重点关注类债券品种如宁沪高速和大秦铁路，以及受益于油价下降的航空和航运公司，如东方航空、招商轮船等。物流行业则因并购重组和转型升级成为投资主线。同时，国企改革的推进为交运行业带来新的投资机会，如资产注入和混合所有制改革。