20211010-华泰期货-宏观资产负债表_关注货币政策对大额流动性缺口的应对_24页_2mb

货币政策对大额流动性缺口的应对分析总结

核心内容

本文主要分析了2021年三季度至四季度中国货币政策、财政政策及企业与居民端的经济表现，重点探讨了央行应对流动性缺口的可能政策工具及效果。

主要观点

央行端：稳货币政策延续，四季度降准或MLF超量续作可期

• 8月央行小幅缩表1014.2亿元，环比降幅小于7月。
• 8月对其他存款性公司债权减少1043.7亿元，主要与再贷款再贴现政策到期及商业银行赎回超储有关。
• 9月MLF等量续作，显示央行仍以“定向宽信用”为主要政策方向。
• 预计四季度流动性缺口约3.74万亿元，央行将通过降准或MLF超量续作对冲。

银行端：紧信用趋势延续，政策发力或改善信贷结构

• 8月商业银行总资产小幅增长2万亿元，但资产端与负债端结构变化不大。
• “对非金融企业部门债权”和“对居民部门债权”同比增速持续下行，显示紧信用趋势。
• 9月新增3000亿元支小再贷款额度，预计改善银行对非金融企业债权增长。
• 随着专项债发行加速，银行对政府债权增长有望改善。

财政端：四季度专项债发力可期，财政支出将受拉动

• 8月财政收入同比增速下滑，非税收入拖累增长，但税收收入回升。
• 财政支出节奏加速，基建类支出增速显著提升。
• 专项债发行计划在四季度加速完成，预计财政后置趋势明显，四季度宽财政将有所作为。

企业端：PPI高位运行，企业融资需求不高

• 8月PPI同比上涨9.5%，采掘工业贡献最大，显示上游价格持续走高。
• 企业融资需求仍偏弱，社融存量同比下跌至10.3%，但环比有所回升。
• 新增票据融资增加，显示企业流动性需求减弱。
• 随着定向宽信用政策逐步落地，企业端有望出现改善。

居民端：消费复苏缓慢，地产调控持续影响购房意愿

• 十一长假出行与消费数据不及往年，显示复苏乏力。
• 房地产调控政策持续，居民购房成本上升，中长期贷款增长放缓。
• 地产投资与新开工面积持续回落，显示地产下行周期开启，但短期不会大幅下跌。

关键信息

• 央行流动性缺口：四季度流动性缺口约3.74万亿元，包括MLF到期压力和地方债缴款压力。
• 降准与MLF组合：预计四季度央行将通过降准0.5至1个百分点，以及MLF超量续作，实现流动性对冲。
• 财政后置：四季度财政支出将加速，专项债发行计划有望在11月底前完成。
• 企业融资：企业短贷与中长期贷款同比减少，显示融资需求疲软，但票据融资增量较高。
• PPI走势：预计9月、10月PPI维持高位，年底出现回落。
• 地产调控：地产投资、新开工面积及销售均出现回落，地产下行周期确认开启，但短期不会大幅下跌。

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图表说明

• 图1至图5：展示央行资产负债表变化及MLF操作情况。
• 图6至图34：分析银行、财政及企业端数据变化。
• 图35至图55：显示PPI走势、社融数据、地产投资与销售情况。
• 图表来源：Wind 华泰期货研究院。