深度报告-20230301-国联证券-高速公路行业报告系列（一）_中国高速公路行业回顾与展望_25页_1mb

中国高速公路行业回顾与展望总结

核心内容

中国高速公路行业经过40余年的发展，已成为国家综合交通运输体系的重要组成部分。当前，行业面临收入空间收窄和建设成本上升的双重压力，同时存在较大的债务负担。为应对这些问题，行业提出了“内外兼顾”的策略，包括通过改扩建延长成熟路产收费期限和积极收购省外优质路产。

主要观点

• 经营性高速公路是行业收入主力：经营性高速公路占收费高速公路里程的57.4%，其收入占整个高速公路收入的64.7%，盈利能力显著优于政府还贷公路。
• 行业发展阶段：
  • “八五”——“九五”：探索与起步阶段，初步建成高速公路网。
  • “十五”——“十一五”：路网初现雏形，重点路段陆续建成。
  • “十二五”——“十三五”：政策刺激下实现跨越式发展，高速公路里程居世界首位。
  • “十四五”至今：进入“查漏补缺”与技术赋能的新时期，智慧公路成为发展方向。
• 行业痛点：
  • 收入空间收窄：高铁和民航分流公路客运，货运受“公转铁”政策影响。
  • 建设成本上升：土地与材料成本上涨，新路建设及改扩建成本高企。
  • 债务负担沉重：行业普遍采用“借钱修路、收费还贷”模式，收支缺口扩大导致债务持续增加。
• 解决策略：
  • 改扩建成熟路产：延长收费期限，提升通行能力，无需经历新路产培育期。
  • 外延收购潜力路产：重点布局中西部地区，通过收购实现主业扩容。

关键信息

• 政策支持：国家推动高速公路改扩建和智慧化发展，鼓励通过技术赋能提升运营效率。
• 改扩建案例：
  • 山东高速济青高速：2016年启动改扩建，2019年底全线通车，车流量快速回升，收入显著增长。
  • 收费标准调整：山东2018年后新建及改扩建高速公路收费标准上调，提升盈利能力。
• 收购案例：
  • 越秀交通基建：通过收购中西部地区高速公路实现收入结构优化，省外路产贡献占比达69.3%。
  • 兰尉高速收购：预计IRR约9.5%，并表后有助于减轻盈利压力。
• 盈利预测与投资建议：
  • 山东高速：2023年PE为9.3倍，目标价7.0元，给予“买入”评级。
  • 越秀交通基建：2023年PE为9.5倍，目标价5.6港币，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 经济增长不及预期；
  • 路网分流影响车流量；
  • 行业政策变化对收入造成不确定性。

重点推荐标的

行业趋势

• 技术赋能：智慧公路、5G+车联网等成为未来发展重点。
• 区域发展不平衡：东部地区路网完善，中西部地区仍具发展潜力，需持续关注。
• 政策导向：国家持续推动中西部高速公路建设，鼓励改扩建和技术创新。

总结

中国高速公路行业已进入“查漏补缺”与技术赋能的新阶段。面对收入空间收窄、建设成本上升和债务压力等问题，改扩建成熟路产与收购省外优质路产成为解决路径。山东高速和越秀交通基建作为重点推荐标的，其通过改扩建和收购实现盈利增长和资产优化，具备良好的投资前景。投资者应关注政策变化、经济复苏及路网分流对行业的影响。