联合信用评级-2019年城投行业信用风险展望-2018.12-13页_1mb

2019年城投行业信用风险展望总结

一、政策及融资环境

核心内容

2018年城投行业政策环境呈现“先紧后松”的趋势，上半年监管政策延续了2017年的趋紧态势，下半年随着宏观经济政策调整，融资环境有所宽松，但政策执行的滞后性导致城投企业融资环境未明显改善。

主要观点

• 政策收紧：上半年监管政策密集出台，规范地方政府债务管理、防范隐性债务，如34号文、194号文等，限制城投企业依赖政府信用举债。
• 政策宽松：下半年国常会和政治局会议提出“积极财政政策”和“宽信用”基调，强调保障融资平台合理融资需求，加大基建补短板力度。
• 政策影响：尽管政策转向宽松，但由于前期政策惯性，城投企业融资受限，部分城投债出现违约，非标债务违约事件频发。

关键信息

• 城投债违约：“17兵团六师SCP001”成为首支实质性违约的城投债。
• 非标违约：贵州、云南、内蒙古等经济相对落后的地区非标债务违约较多。
• 政策调整：国务院101号文明确支持金融机构对符合条件的基建项目进行融资，有助于缓解城投企业偿付压力。

二、城投债市场回顾

1. 发行情况

• 发行规模：2018年1~11月城投债发行规模增长18.25%，达到21,516.32亿元。
• 区域分化：江苏发行规模最大（20.80%），东北地区发行规模大幅减少，西南地区小幅萎缩。
• 债券品种：中期票据和超短期融资券发行规模最大，占比分别为29.51%和26.59%。
• 信用级别：AAA、AA+发行规模增长，AA及以下发行规模下降，投资者偏好高信用资质城投企业。

2. 利率与利差

• 发行利率：整体上行，AA及以下城投债利率上升明显。
• 利差走扩：2018年1~11月，AA及以下城投债利差较上年同期显著扩大。
• 利率区间：AAA级城投债利率区间为2.64%~7.50%，AA级为4.23%~8.80%。

3. 级别迁徙

• 级别上调：2018年1~11月共有88家城投企业主体级别上调。
• 级别下调：7家城投企业级别下调，6家展望调整为负面。
• 下调原因：区域经济总量偏低、财政实力下滑、收入下降、债务压力大、流动性不足等。

三、城投债存量及2019年到期情况

核心内容

截至2018年11月底，存量城投债规模达73,717.09亿元，2019年到期及回售规模合计18,946.96亿元，较2018年压力更大。

主要观点

• 区域分布：江苏、浙江、北京、天津、湖南、重庆等地区到期及回售规模较大。
• 行政级别：区县及园区类城投企业到期（回售）城投债占比达37.48%，流动性压力较大。
• 信用级别：AA及以下城投企业到期城投债占比达42.17%，偿付压力显著。

关键信息

• 到期压力：2019年城投债集中到期，尤其在3月份压力最大。
• 债务负担：天津、贵州、陕西、云南、湖南等地区债务负担较重，需重点关注其城投企业流动性状况。
• 融资结构：2019年新增短融、超短融等产品，进一步增加偿付压力。

四、2019年信用风险展望

1. 融资环境改善预期

• 政策利好：2019年城投企业融资环境有望边际宽松，尤其在基建补短板政策支持下。
• 支持措施：央行降准、MLF投放，财政部加快专项债发行，住建部明确专项债为主导的融资方式。
• 融资重点：支持符合条件的在建项目和重点基础设施领域，避免“大水漫灌”。

2. 城投企业信用资质分化

• 监管持续：政策仍强调防范地方政府隐性债务，不鼓励新增隐性债务。
• 融资差异：不同区域、不同资质的城投企业融资环境存在显著差异。
• 风险影响：资质较差的城投企业面临更大流动性压力，融资受限，需重点关注。

3. 非标债务与隐性债务风险

• 非标集中到期：信托、融资租赁、资管计划等非标产品到期压力大，融资成本高。
• 隐性债务：中央加强隐性债务排查，不进行“第二轮债务置换”。
• 风险传导：非标债务风险逐步向债券市场蔓延，需警惕流动性风险。

五、政策回顾

主要政策及其影响

六、总结

2019年城投行业将面临较大的信用风险，尤其是区县及园区类、中低级别城投企业。尽管政策调整释放了利好信号，但政策执行的滞后性和区域差异导致融资环境并未明显改善。需重点关注到期及回售压力较大的地区和企业，防范流动性风险和隐性债务风险。