宏观专题报告：基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？-20210825-西部证券-22页_935kb

拜登新政对资本市场影响分析总结

核心结论

• 美国众议院通过了3.5万亿美元社会基础设施建设和加税计划的财政预算决议，预计将在9月15日前通过预算和解流程立法。
• 《投资美国法案》有望于10月正式通过，该法案基于《美国就业计划》的传统基建部分，但规模缩减至5480亿美元。
• 若政策按预期落地，美国政府将在未来5-8年对新能源领域提供约3770亿美元财政支持，对传统基建提供约3740亿美元支持。
• 短期：加税政策可能引发美股急跌；中期：基建政策将推动商品价格上涨；长期：长久期资产（如科技股）可能承压，短久期资产（如核心消费）可能受益。
• A股及H股可能受美股急跌情绪影响而走低，国内“两下一上”宏观组合也可能引发A股指数调整。
• 风险提示包括新冠疫情变异、经济运行和政策落地不确定性。

基建与加税政策背景

美国社会从“追求效率”到“追求公平”切换

• 拜登政府推动的“基建补短板”和“劫富济贫”加税政策反映了美国社会从“效率”向“公平”的转变。
• 民主党倾向加税，以降低贫富差距；共和党倾向减税，以提升社会效率。
• 美国社会贫富分化程度影响两党政治影响力，特朗普败选可能标志着美国社会再次转向“公平”主导阶段。

两党执政理念与税收政策倾向

• 民主党执政期间倾向于加税，尤其是针对高收入和企业。
• 共和党执政期间倾向于减税，以促进经济增长。
• 两党执政期间对私人部门税收政策影响差异显著，民主党通过加税缩小贫富差距，共和党通过减税提升社会效率。

基建与加税政策目的

中短期为大选铺路

• 基建和加税政策有助于巩固民主党在中期选举中的优势。
• 加税政策旨在为基建落地后的经济降温，熨平未来3-4年增长，避免2024年大选失利。
• 美股急跌将为民主党提供更佳的选举基数，增强其执政成绩。

长期补短板

• 为美国经济补短板，提升数字基础设施和清洁能源发展。
• 为政府降杠杆，缓解财政压力，避免未来经济衰退时美联储被迫实施负利率。
• 缩小贫富差距，通过税收政策调整，提升中低收入群体福利。

基建与加税的影响

短期：利空美股

• 加税政策将削弱美股EPS，尤其是科技股和依赖海外营收的行业。
• 高估值美股在EPS收缩和无风险利率上升的双重压力下可能出现急跌。
• 历史数据显示，加税政策实施后美股可能面临短期调整，如1987年10月的股灾。

中期：利多商品

• 基建政策将增加实物资产需求，叠加全球资源品供给受限，可能推动大宗商品价格上涨。
• 铜、石油、工业品等资源品库存较低，未来半年可能进入上行周期。

长期：利空长久期资产，利多短久期资产

• 政府杠杆率下降将减少QE需求，10年期美债收益率可能进入上行阶段。
• 长久期资产（如科技股）将承压，短久期资产（如核心消费）可能跑赢。
• 未来十年，美国经济可能面临利率上行压力，对高估值资产不利。

对A股与H股的影响

• 美股急跌可能引发A股和H股的情绪性下跌，如2018年Q4和2020年3月。
• 若国内出现“两下一上”组合（经济增长与PPI同比下行、无风险利率上行），A股可能面临调整。
• 茅指数、宁组合指数与上游原材料指数可能同步承压，引发A股指数波动。
• 专项债加速落地可能对利率债形成配置分流，推动无风险利率波动回升。

风险提示

1. 新冠疫情变异风险
   若疫情出现变异，可能影响美国经济、货币政策及政治民调，进而对资本市场造成冲击。

2. 经济运行风险
   若美国经济与通胀超预期，可能干扰政策落地节奏，影响资本市场表现。

3. 政策风险
   拜登基建与加税政策尚未完全立法，可能在国会流程中受到阻挠，影响政策效果及资本市场反应。

联系方式

• 分析师：张静静

  • 联系电话：13716190679
  • 邮箱：zhangjingjing@research.xbmail.com.cn

• 联系人：王汕

  • 联系电话：15623333301
  • 邮箱：wangshen@research.xbmail.com.cn

相关研究与图表

• 图1：美国财政预算流程
• 图2：美国预算和解流程立法程序
• 图3：美国个人所得税政策与两党任期
• 图4：美国企业税政策与两党任期
• 图5：美国两党执政期间税收梯度倾向
• 图6：美国top1%和bottom90%财富占比
• 图7：美国低、中、高收入家庭占比
• 图8：美国两党执政期间对私人部门税收的影响
• 图9：美国CPI同比
• 图10：拜登支持率
• 图11：2020年美国大选中不同年收入群体投票结构
• 图12：基建与加税政策对政府杠杆率的影响
• 图13：1993-2017年美国分层企业所得税率
• 图14：OECD国家法定企业税率
• 图15：企业税后利润同比拉动结构
• 图16：2019年标普500各行业海外营收占比
• 图17：标普500、上证综指与恒生指数
• 图18：“茅指数”同比涨跌幅与中国制造业PMI
• 图19：宁组合指数与10年期国债收益率
• 图20-23：申万采掘业、化工、钢铁、有色金属指数与PPI同比
• 图24：南华工业品指数、CRB工业品指数与中国PPI同比

附：主要政策内容与数据对比

总结

拜登政府的基建与加税政策是美国社会从“效率”向“公平”转变的体现，其短期目标为降低高通胀、稳定经济以支持2024年大选，长期目标为补短板、降杠杆与缩小贫富差距。这些政策对美股的影响短期可能为利空，中期可能推动商品价格上涨，长期则可能对长久期资产不利，利好短久期资产。同时，美股急跌可能波及A股与H股，而国内“两下一上”组合也可能引发A股短期调整。政策落地仍面临一定风险，包括新冠疫情、经济运行及立法过程中的不确定性。