20181029-招商证券-东睦股份-600114.SH-18Q3业绩承压_长期看好公司成长_6页_949kb

东睦股份（600114.SH）投资分析总结

核心内容概述

东睦股份（600114.SH）是一家专注于粉末冶金技术的国内行业龙头，主要产品包括粉末冶金零件和软磁材料。公司技术驱动能力强，产品结构持续升级，长期成长逻辑清晰，当前维持“强烈推荐-A”评级。尽管2018年第三季度因毛利率下降导致利润承压，但未来仍具备较强的增长潜力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内粉末冶金行业龙头，市占率约25%，具备较强的技术和渠道壁垒。
• 产品结构升级：公司重点布局高附加值产品如VVT、变量泵、同步器、行星齿轮架等，未来将受益于产品结构上移。
• 新能源布局：公司正在积极布局新能源产业链，包括软磁材料、电机、燃料电池连接板等，预计未来将提供新的业绩增长点。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为3.4亿、4.5亿、5.8亿，对应EPS分别为0.52元、0.69元、0.90元，2018年PE为12.4倍，估值具有吸引力。
• 财务表现：公司毛利率在2018年Q3降至29%，低于历史平均水平，但预计随着行业恢复和成本控制，毛利率将逐步回升。
• 成长驱动因素：公司受益于行业渗透率提升、国产化替代及产品结构升级，预计未来行业将保持15%的复合增速。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：6.45元
• 上证综指：2542
• 总股本：64579万股
• 已上市流通股：63440万股
• 总市值：42亿元
• 流通市值：41亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.1元
• ROE（TTM）：12.8%
• 资负率：16.5%

业绩表现

• 2018年前三季度营收：15.0亿元（+15.6%）
• 2018年前三季度归母净利润：2.5亿元（+19.1%）
• 2018年第三季度营收：4.7亿元（+2.6%）
• 2018年第三季度归母净利润：0.49亿元（-17.0%）

财务预测模型（2018-2020年）

风险提示

• 新业务增速不及预期
• 汽车销量不及预期

技术与市场前景

• 技术驱动：公司以技术为核心，不断开发高附加值汽车零部件，如VVT、变量泵等。
• 市场潜力：粉末冶金技术在汽车领域的应用广泛，尤其是VVT和变速箱等复杂部件，预计市场空间超过百亿。新能源汽车的发展进一步扩大了粉末冶金零件的需求。
• 行业趋势：国内粉末冶金件单车用量仅为9-20kg，存在较大提升空间。公司有望受益于行业渗透率提升和国产化替代趋势。

财务比率分析

投资评级说明

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，连续11年新财富最佳分析师入围，研究领域包括汽车、新能源。
• 寸思敏：招商证券分析师，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
• 李懿洋：招商证券分析师，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
• 马良旭：招商证券分析师，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

结论

东睦股份作为国内粉末冶金行业龙头，具备较强的技术和渠道壁垒，未来有望受益于行业渗透率提升、产品结构升级及新能源布局。尽管短期内受行业影响业绩承压，但长期成长性明确，估值合理，因此维持“强烈推荐-A”评级。