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上海家化（600315）2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

上海家化在2021年实现了营收和利润的显著增长，全年营收达到76.46亿元，同比增长8.73%；归母净利达6.49亿元，同比增长50.92%。公司通过优化品类结构、渠道布局及强化成本与费用管理，实现了经营质量的持续提升，并积极布局新零售和数字化营销，致力于将中国美带给全世界。

主要观点

收入增长

• 整体增长：2021年公司营收增长8.73%，归母净利增长50.92%，扣非后归母净利增长70.76%。
• 季度表现：2021Q4营收同比增长8.71%，归母净利同比增长93.75%，扣非后归母净利增长68.26%。

分品类表现

1. 护肤品类：营收26.97亿元，同比增长22.22%，占比35.31%，同比上升3.91pct。佰草集和玉泽复购率分别提升至41.6%和42.6%。
2. 个护家清品类：营收24.1亿元，同比增长0.42%，占比31.55%。
3. 母婴品类：营收21.58亿元，同比增长4.18%，占比28.25%。
4. 合作品牌：营收3.73亿元，同比增长6.48%，占比4.89%。

分渠道表现

• 线上营收：32.11亿元，同比增长7.87%，占比42.04%。
• 线下营收：44.27亿元，同比增长9.26%。
• 国内线上：电商营收19.36亿元，占比25.35%；特渠营收5.65亿元，占比7.4%。
• 国内线下：商超营收25.41亿元，占比33.27%；百货营收4.73亿元，同比增长40%+；CS营收3.3亿元，通过传统CS重建和屈臣氏增利改善盈利能力。
• 海外营收：线上7.09亿元，占比9.28%；线下10.84亿元，占比14.19%。

成本与毛利率

• 毛利率提升：2021年毛利率为58.73%，同比增长2.84pct。
• 成本结构优化：公司进行会计政策变更，将运输成本从销售费用重分类至营业成本。
• 分季度毛利率：2021Q4毛利率为45.74%，同比下降5.17pct。
• 分品类毛利率：
  • 护肤：71.23%，同比增长3.03pct
  • 个护家清：55.14%，同比增长1.7pct
  • 母婴：51.09%，同比增长2.19pct
  • 合作品牌：36.55%，同比下降0.09pct

费用管理

• 期间费用率：2021年为51.18%，同比增长0.75pct。
• 销售费用率：38.54%，同比增长1.02pct。
• 分季度费用率：
  • 期间费用率：34.13%，同比下降6.98pct
  • 销售费用率：19.41%，同比下降6.38pct
  • 管理费用率：11.4%，同比下降1.35pct
  • 研发费用率：3.11%，同比增长0.51pct

利润表现

• 归母净利率：8.49%，同比增长2.37pct。
• 扣非后归母净利率：8.84%，同比增长3.21pct。
• 分季度利润：
  • 2021Q4归母净利率为12.6%，同比增长5.53pct。
  • 扣非后归母净利率为11.1%，同比增长3.93pct。

关键信息

• 战略规划：公司坚持“123方针”，2022年将围绕方针持续迭代优化，推进十大项目。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为8亿元、10.7亿元、12.9亿元。
• 财务预测：
  • 2022E：营业收入85.45亿元，净利润8.03亿元，每股收益1.18元。
  • 2023E：营业收入99.69亿元，净利润10.73亿元，每股收益1.58元。
  • 2024E：营业收入114.46亿元，净利润12.87亿元，每股收益1.89元。
• 估值指标：
  • 市盈率：2021年为36.64，预计2022E为29.63，2023E为22.18，2024E为18.48。
  • 市净率：2021年为3.42，预计2022E为3.00，2023E为2.66，2024E为2.33。
  • EV/EBITDA：2021年为21.37，预计2022E为15.71，2023E为12.57，2024E为9.61。

风险提示

• 新品上市表现不及预期。
• 品牌发展不及预期。
• 行业竞争加剧。

未来展望

公司将继续聚焦高毛利产品，加强品牌与研发的协同，推进电商精细化运营及新零售发展，提升组织效率与创新能力，吸引年轻消费者。同时，公司注重财务稳健，资产负债率维持在合理水平，流动比率和速动比率良好，具备较强的偿债能力。