2018-再论美国诅咒三步曲与拐点_15页-1mb

美国利率曲线诅咒三步曲与拐点分析总结

核心内容概述

本报告围绕美联储2019年12月FOMC会议内容及美国利率曲线“诅咒三步曲”展开分析，探讨其对美元、美股、黄金及人民币等资产的影响，并结合国内货币政策和债市形势，分析未来经济和市场的潜在走势。报告指出，美国利率曲线倒挂是货币政策、股市和经济拐点的前瞻指标，当前利率曲线倒挂已显现，可能预示经济衰退风险上升。

主要观点与关键信息

1. 美联储12月会议要点

• 加息25个基点：联邦基金利率目标区间上调至2.25%~2.5%，为2018年第四次加息，基本符合市场预期。
• 加息频率放缓：2019年加息次数从3次下调至2次，中性利率预期降至2.75%。
• 经济与通胀预期下调：美联储下调了2018和2019年GDP和通胀预期，但维持失业率预期不变。
• 缩表计划维持不变：美联储继续每月缩减500亿美元资产规模，但随着市场预期稳定，后续缩表对资产的冲击或将减弱。

2. 利率曲线“诅咒三步曲”验证中

• 第一步：利率曲线抑制加息节奏
  美联储加息节奏放缓，显示利率曲线对加息形成制约，当前验证中。
• 第二步：美股调整压力显现
  美股在2019年已出现调整迹象，标普500、纳斯达克、道琼斯指数均出现下跌。
• 第三步：经济衰退风险上升
  美联储对经济衰退的预期逐步增强，利率曲线倒挂平均滞后经济衰退13.2个月。

3. 大类资产走势分析

• 美元：在利率曲线倒挂初期上涨，但随着加息周期接近尾声，美元可能趋弱。
• 美股：在利率曲线倒挂初期表现偏强，但随着曲线进一步倒挂，美股可能进入调整阶段。
• 黄金：黄金行情尚未明确，需等待美股转熊、美元下跌等信号，目前不宜左侧布局。
• 美债：在利率曲线倒挂期间表现稳健，收益较好，尤其在倒挂后期。

4. 人民币汇率走势预期

• 先贬后升：2019年上半年人民币可能承压下行，下半年随美国经济和资本市场波动，人民币或企稳回升。
• 贸易谈判影响：汇率走势受中美贸易谈判影响较大，可能成为谈判中的附带因素。

5. 国内货币政策与债市展望

• 内部需求优先：美联储加息对国内货币政策影响减弱，国内货币政策将更注重内部需求和政策独立性。
• 降准可期：未来降准可能性较大，但基准利率调整仍需权衡利弊。
• 债市机会：在信用稳定之前，利率下行窗口仍开放，长端利率债仍有配置价值。

风险提示

• 美股大幅调整
• 美联储货币政策提前结束
• 美国经济超预期下滑

国内货币政策与债市分析

• 货币政策独立性增强：国内货币政策不再受美联储加息强烈影响，降准可能性上升。
• 利率下行预期：从资金供需角度（社融-M2剪刀差）来看，信用稳定前利率仍有下行空间。
• 债市机会窗口：长端利率债仍具备配置价值，但需关注信用风险变化。

总结

美联储2019年12月会议显示加息节奏放缓，中性利率预期下降，同时下调了经济和通胀预期。利率曲线“诅咒三步曲”逐步兑现，美股和经济已出现拐点征兆，美元可能趋弱，黄金行情尚未明确。人民币预计先贬后升，受中美贸易谈判影响较大。国内货币政策将优先考虑内部需求和独立性，降准可期，但基准利率调整仍需谨慎。在信用稳之前，国内债市仍有机会，尤其是长端利率债。