东北策略工具箱（一）_解读领先指标CLI_17页_1mb

证券研究报告总结：CLI领先指标分析

核心内容

本文是“东北策略工具箱”系列的首篇，旨在介绍综合领先指标（CLI）的概念、本质特征及其与经济数据的关系。CLI是OECD发布的经济领先指标，主要用于判断经济周期的拐点，具有一定的领先性，是衡量经济走势的重要工具。

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主要观点

CLI 与 GDP 的关系

• CLI 与 GDP 高度相关，领先周期为1-2个季度。
• CLI 比 GDP 更具频率优势，发布更频繁，能反映更多信息。
• CLI 作为 GDP 的替代指标，具有一定的领先性和预测作用。

CLI 与股市的关系

• CLI 与股市同为经济领先指标，但两者几乎为同步关系。
• CLI 具有滞后性，因此在实际应用中不如股市具有领先性。
• CLI 可以作为经济状态的参考，增强投资信心。

CLI 与企业净利润的关系

• CLI 与企业净利润高度相关，领先周期为2-3个季度。
• 证实了经济从原材料产量到企业利润的传导路径。

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关键信息

CLI 的三种表现形式

1. 振幅调节型：去趋势且平滑的时间序列，能反映周期波动。
2. 趋势恢复型：包含趋势项，与 GDP 同步，但需要等待 GDP 数据公布。
3. 趋势恢复型-12个月变化率：趋势恢复型的同比变化值，用于分析趋势变化。

CLI 的成分构成

CLI 由一系列宏观经济指标组成，包括：

• 早期类：如农业化肥产量、粗钢产量、出口订单。
• 快速类：如建筑施工面积、汽车产量。
• 预期类：如换手率。
• 驱动类：如货币政策、贸易数据等。

CLI 的数据处理方法

• 剔除缺失值、季节性调整、极端值处理。
• 去趋势和平滑处理以增强其领先性。
• 正态化处理，使指标更易于比较和分析。

CLI 的发布滞后性

• CLI 的发布滞后约2个月。
• 因此，实际应用中需考虑其滞后性。

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CLI 与经济周期划分

CLI 可以划分为四个阶段：

• 扩张期：CLI 上升，数值大于100。
• 回调期：CLI 下降，数值大于100。
• 衰退期：CLI 下降，数值小于100。
• 复苏期：CLI 上升，数值小于100。

通过观察 CLI 走势，可以判断经济周期状态。例如，2018年12月的 CLI（振幅调节型）为98.45，较11月有所回升，显示出复苏期的迹象。

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CLI 的拐点判断

• OECD 通过 CLI 判断经济周期拐点，最近一次顶点判断为2018年2月。
• 拐点判断具有明显的滞后性，需结合更多数据来确认。
• 2019年中国经济可能不如同市场预期那样糟糕，中旬可能有所起色。

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海外国家 CLI 走势分析

美国

• 振幅调节型 CLI 从2018年3月开始下降，9月跌至100以下，当前值为99.37。
• GDP 仍处于上升趋势，但 CLI 已出现下降信号，预示未来经济下行压力。

日本

• 振幅调节型 CLI 自2017年8月持续下降，2018年4月跌至100以下。
• GDP 下降趋势明显，经济下行压力较大。

德国

• CLI 振幅调节型自2017年11月下降，2018年10月跌至100以下，当前值为99.5。
• GDP 下降明显，经济下行压力明确。

英国

• CLI 振幅调节型自2017年6月下降，2018年2月跌至100以下，当前值为98.5。
• GDP 下降趋势明显，经济下行压力明确。

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全球经济比较

• 美国、德国、英国经济在2019年面临明显下行压力。
• 日本经济下行压力较大。
• 中国 CLI 走势显示复苏信号，经济下行压力相对较小，国内资产配置价值升高。

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附录：CLI 划分经济周期

表中列出 CLI 在1992年以来的周期划分情况，包括复苏期、扩张期、回调期、衰退期的起止时间及持续期数。CLI 走势是判断经济周期的重要依据。

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分析师信息

• 许俊：策略分析师，具有6年策略研究经验，毕业于伦敦政治经济学院。
• 于润泽：策略研究助理，毕业于纽约大学金融工程专业，有海外工作经验。

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重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，不因第三方影响。

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投资评级说明

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• 行业投资评级：包括优于大势、同步大势、落后大势。

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