20161011-辉立证券-Charoen_Pokphand_Foods_12页_1mb
报告摘要
总结：Charoen Pokphand Foods (CPF) 行研报告
核心内容
Charoen Pokphand Foods (CPF) 是一家总部位于泰国的食品和农业综合企业，主要业务包括畜牧业和水产养殖业。报告主要分析了其在2016年第三季度的业绩表现、全年预期以及公司治理和财务数据。
主要观点
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3QFY16 业绩表现：预计3QFY16净利将达到46.78亿泰铢，同比增长31%，环比增长16%。这一增长主要得益于：
- 畜牧业和水产养殖业销售量的季节性上升。
- 鸡肉平均售价（ASP）同比上涨2%，环比上涨3%。
- 海外业务的持续强劲表现。
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4QFY16 预期：预计4QFY16利润将因出口季节结束、鸡肉价格下跌及水产养殖销售量下降而有所下滑，但全年净利预期仍维持不变，预计为143.43亿泰铢，同比增长30%。
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增长预期：全年销售预计增长10%，达到4636.52亿泰铢，净利率预计将因ASP上涨和海外业务表现良好而提高。
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投资建议：维持“买入”评级，设定FY17目标股价为35.50泰铢。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | FY14 | FY15 | FY16E | FY17E |
|---|---|---|---|---|
| 销售额（亿泰铢） | 426,039 | 421,355 | 463,652 | 508,836 |
| 净利润（亿泰铢） | 10,562 | 11,059 | 14,343 | 15,478 |
| 每股收益（EPS） | 1.43 | 1.50 | 1.94 | 2.09 |
| 市盈率（P/E） | 21.3 | 20.4 | 15.7 | 14.6 |
| 股东权益（亿泰铢） | 117,532 | 116,365 | 123,281 | 130,651 |
财务指标
| 指标 | FY14 | FY15 | FY16E | FY17E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 2.15 | 2.75 | 2.44 | 2.38 |
| 净资产收益率（ROE） | 9.29% | 9.46% | 11.97% | 12.19% |
| 每股净资产（BVPS） | 21.18 | 22.44 | 23.34 | 24.32 |
| 营业现金流（亿泰铢） | 23,208 | 20,862 | 5,867 | 7,876 |
| 投资现金流（亿泰铢） | -33,164 | -51,868 | -10,810 | -27,205 |
| 融资现金流（亿泰铢） | 23,511 | 30,755 | 1,191 | 13,380 |
股票信息
| 项目 | 数值（泰铢） |
|---|---|
| 当前股价 | 30.50 |
| 目标股价 | 35.50（+19.83%） |
| 流通股（百万） | 7,743 |
| 市值（亿泰铢） | 236,160 |
| 市值（亿美元） | 6,733 |
| 52周高/低 | 33.5 / 16.4 |
| 3个月平均交易量 | 39.05（百万） |
| 每股面值 | 1.00 |
主要股东（2016年8月26日）
| 股东 | 持股比例 |
|---|---|
| CP Group Co., Ltd. | 27.0% |
| Charoen Pokphand Holding Co., Ltd. | 9.7% |
| Thai NVDR Co., Ltd | 9.0% |
估值与表现
- PE 2017：17倍
- PB 2017：1.3倍
- 股息率：预计FY17为3.4%
- 市盈率（调整后）：38.1倍（FY16）
- 市净率（调整后）：1.4倍（FY16）
营收与利润变化
| 指标 | FY14 | FY15 | FY16E | FY17E |
|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 9.45% | -1.10% | 10.04% | 9.75% |
| EBITDA增长率 | 126.06% | -7.92% | 72.11% | 3.69% |
| EBIT增长率 | 330.89% | -18.23% | 105.63% | 0.09% |
| 调整后净利润增长率 | n.m. | -87.54% | n.m. | 5.62% |
毛利率与净利率
| 指标 | FY14 | FY15 | FY16E | FY17E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA 毛利率 | 6.15% | 5.73% | 8.96% | 8.46% |
| EBIT 毛利率 | 4.05% | 3.35% | 6.25% | 5.70% |
| 净利润率 | 2.48% | 2.62% | 3.09% | 3.04% |
估值比较（2016年10月10日）
| 公司名称 | 市值（亿泰铢） | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | 股息率（%） |
|---|---|---|---|---|
| CPF TB | 236,160 | 17.5 | 1.7 | 3.1 |
| TU TB | 98,777 | 19.2 | 2.2 | 3.0 |
| GFPT TB | 18,306 | 12.8 | 2.0 | 1.7 |
| CFRESH TB | 3,824 | 10.4 | 1.9 | 6.7 |
风险因素
- 疾病爆发
- 原材料价格波动
- 贸易伙伴的进口规则
重要发展
- 2015年：收购俄罗斯综合家禽业务
- 2014年：部分出售其在CPP的股份
- 2013年：收购CP-Meiji（Meiji品牌生产商）60%股份
- 2013年：收购俄罗斯猪肉公司RBPI 70%股份
- 2012年：收购CPP 76.13%股份，运营中国和越南的饲料业务
公司治理
- 披露的公司治理评分基于泰国上市公司协会（IOD）的调查结果，为第三方视角。
- 报告显示了不同级别的公司治理表现，包括：
- Level 5 (Extended)：如BCP、CPN等
- Level 4 (Certified)：如DCC、DTC等
- Level 3 (Established)：如ABC、ACAP等
- Level 2 (Declared)：如2S、ABICO等
- Level 1 (Committed)：如ACD、AEONTS等
总结
CPF在2016年第三季度表现强劲，净利增长显著，主要得益于销售量上升和ASP提升。尽管第四季度预计利润有所下降，但全年业绩预期保持不变。公司治理评分良好，显示其在多个方面达到较高标准。CPF的财务状况稳健，具备良好的增长潜力和盈利能力，因此被维持“买入”评级。
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