20170722-招商证券-环保督查对山东省化工行业影响专题报告：山东省环保督查对未来化工品走势影响几何？_23页_1mb

山东省化工行业环保督查影响分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了山东省未来3~5年环保督查对化工行业的影响，指出环保压力的持续升级将加速落后产能的淘汰，推动行业集中度提升，并有望促进化工品价格持续上涨。报告重点推荐了华鲁恒升、鲁西化工、万华化学、玲珑轮胎和阳谷华泰等优质化工上市公司，认为它们将在环保政策背景下受益。

主要观点

1. 环保政策背景
   山东省作为全国化工第一大省，危化企业数量和产能均居全国第一，且多数为落后产能。未来五年将关停30%以上的危化品企业，暂停新化工项目审批。2018年底前入园率将提升至90%以上，化工园区数量将减半至100家以内，非园区化生产的小企业将面临搬迁或停产。

2. 环保督查成效显著
   2017年山东省发生多次环保督查，责令整改2383家企事业单位，关停取缔966家，对环保违法者实施处罚和问责。环保督查导致部分化工品价格大幅上涨，如炭黑产品价格上涨60%。

3. 行业集中度提升
   随着环保政策的实施，落后产能加速淘汰，行业集中度将显著提升。预计需求维持稳定增长，化工品涨价行情有望持续。

4. 推荐优质化工上市公司
   报告强烈推荐华鲁恒升、鲁西化工、万华化学、玲珑轮胎和阳谷华泰，认为它们在环保政策背景下具备成本优势、产品涨价弹性以及行业龙头地位。

关键信息

一、行业规模与表现

• 股票家数：273家，占比8.3%
• 总市值：23875亿元，占比4.5%
• 流通市值：16321亿元，占比4.0%

二、行业表现

三、主要产品与产能

• 甲酸：山东产能约36万吨，占全国65%；非上市公司包括荣悦化工和阿斯德（阿斯德已停产）。
• 环氧丙烷：山东产能约177万吨，占全国58%；非上市公司包括山东鑫岳、滨州三岳化工、山东金岭。
• 轮胎行业：山东产能占全国49%，非上市公司包括山东恒丰橡塑、华盛轮胎、青岛森麒麟轮胎。
• DMF：山东产能约45万吨，占全国45%；非上市公司包括章丘日月。
• 橡胶助剂：山东产量占全国40%以上，非上市公司包括山东圣奥化工、尚舜化工、邹平开元化工、东营万通。
• 烧碱：山东产能约988万吨，占全国25%；非上市公司包括山东信发、山东金岭化工、山东昊邦化学。
• 吡虫啉、啶虫脒：山东产能分别占全国22%和23%；非上市公司包括山东省联合农药工业有限公司、山东鑫农农药、济南泰禾化工。
• 尿素：山东产能约1099万吨，占全国14%；非上市公司包括兖矿鲁南、山东联盟、阳煤平原。

四、推荐公司及财务指标

五、重点公司分析

1. 万华化学

• 行业地位：全球最大的MDI生产商，聚氨酯产品毛利率稳定在33%-38%。
• 产品涨价影响：MDI价格波动较大，但公司具备较强的成本转嫁能力。
• 投资建议：强烈推荐-A。
• 风险提示：MDI价格大幅下跌、石油价格下跌、特种化工产品推广不及预期。

2. 华鲁恒升

• 产品结构：多元化产品结构，尿素收入占比逐年下降。
• 在建项目：100万吨氨醇、50万吨多元醇、50万吨乙二醇等项目预计2017-2018年陆续投产。
• 业绩弹性：DMF、多元醇、尿素涨价对EPS影响较大。
• 投资建议：强烈推荐-A。
• 风险提示：项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

3. 鲁西化工

• 退城进园：通过退城进园项目降低成本，提升盈利能力。
• 在建产能：13万吨聚碳酸酯、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6等项目。
• 业绩弹性：丁辛醇、甲酸、复合肥涨价对EPS影响显著。
• 投资建议：强烈推荐-A。
• 风险提示：项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

4. 玲珑轮胎

• 市场地位：国内轮胎行业领先企业，产品出口至全球。
• 产能扩张：2019年计划全钢胎和半钢胎产能分别提升50%以上。
• 技术突破：成为德国大众供应商，国际化进程加快。
• 投资建议：审慎推荐-A。
• 风险提示：原材料价格波动、海外收购不确定性。

5. 阳谷华泰

• 行业地位：橡胶助剂行业龙头，产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、CBS等。
• 在建产能：胶母粒、不溶性硫黄、促进剂NS等，预计未来两年陆续投产。
• 产品优势：不溶性硫黄技术壁垒高，市场需求稳定。
• 投资建议：强烈推荐-A。
• 风险提示：化工品价格波动、在建项目进度低于预期。

结论

山东省化工行业正面临环保政策的持续高压，未来三年至五年，行业集中度将显著提升，落后产能将加速淘汰，推动化工品价格上涨。优质化工上市公司如华鲁恒升、鲁西化工、万华化学、玲珑轮胎和阳谷华泰将在这一过程中受益，具备较强的盈利能力和成长空间。