20161104-复星恒利-东阳光药-01558.HK-可威快速增长可期_看好公司估值切换_14页_1mb

报告摘要

东阳光药（1558.HK）研究报告总结

核心内容概述

东阳光药是一家专注于抗病毒、内分泌及代谢类疾病等治疗领域产品开发、生产及销售的中国制药企业。公司目前为国内最大的奥司他韦生产商，主打产品“可威”在2016年上半年实现了显著增长，成为公司业绩的主要驱动力。公司依托东阳光集团强大的研发实力，拥有丰富的在研产品储备，具备估值切换能力。复星恒利证券对东阳光药给予“买入”评级，目标价为22.3港元，对应潜在上升空间为30.9%。

主要观点

1. 公司概况

成立于2002年，拥有4个子公司和生产基地。
2016年上半年，公司营业额同比增长45.1%至555.63百万人民币，净利润同比增长40.3%至215.0百万人民币。
公司于2015年12月29日上市，发售价为15港元，当前市值为77亿港元。

2. 主打产品“可威”表现强劲

可威（磷酸奥司他韦）是公司核心产品，占公司营业额的80%。
2016年上半年可威销售额达到460百万人民币，相当于去年全年的销量。
可威作为一线抗流感药物，市场地位不断提升，有望进一步替代金刚烷胺，挤占其90%的市场份额。
公司拥有独家儿科剂型，儿童流感市场庞大，预计可威在该领域具有显著优势。
公司具备成本优势，目前无降价压力，且三甲医院覆盖率不足30%，市场拓展空间广阔。

3. 在研产品储备丰富

磷酸依米他韦是公司重点研发的抗丙肝药物，有望成为国家1.1类新药，预计2019年推出。
公司在二、三代胰岛素领域有全面布局，涵盖多种剂型，有望成为国内胰岛素全产品线企业之一。
公司还布局了消化疾病领域产品，如注射用埃索美拉唑钠等，预计2016年后推出。

4. 估值切换能力

公司当前2016年PE为18倍，未来有望通过新产品上市实现估值切换。
复星恒利证券给予公司2017年17.3倍的PE，对应目标价22.3港元。
公司未来两年的收入和净利润预测分别为39%和35%，每股盈利分别为0.83元和1.11元。

关键信息

财务表现

年份	营业收入（百万港币）	净利润（百万港币）	毛利率	净利润率	PE	PB
2013A	316	58	63%	18%	NA	13.8
2014A	441	135	73%	31%	NA	23.8
2015A	693	266	74%	38%	18.5	3.1
2016E	960	372	75.5%	39%	17.7	2.7
2017E	1,296	501	75%	39%	13.2	2.4

市场拓展

公司销售网络不断优化，从广东珠三角、江浙地区向东北、北京等区域拓展。
2016年上半年广东省销售占比降至48%，表明公司市场拓展已逐步向全国扩展。

研发进展

磷酸依米他韦正在进行II、III期临床试验，有望成为国内首款直接抗丙肝病毒药物。
与太景医药合作，专注于开发新型丙肝全口服免干扰素疗法。

风险提示

销售拓展风险：可威的市场拓展若受阻，将影响公司业绩增长。
可威降价风险：尽管目前无降价压力，但未来存在降价可能性。
研发进展风险：在研品种审批可能滞后，集团研究所的重磅产品是否注入上市公司存在不确定性。

投资评级标准

评级	股价超越基准
买入	20%以上
增持	10% - 20%
中性	±10%之间
减持	10% - 20%
卖出	20%以上

行业评级

增持：行业股票指数超越基准。
中性：行业股票指数基本与基准持平。
减持：行业股票指数明显弱于基准。

总结

东阳光药凭借其在抗病毒药物领域的领先地位，尤其是可威的强劲表现，展现出良好的增长潜力。依托集团强大的研发支持，公司在抗丙肝药物和胰岛素领域也具备显著优势。公司具备估值切换能力，未来成长性明确，但需关注销售拓展、可威降价及研发进展等潜在风险。复星恒利证券给予公司“买入”评级，目标价为22.3港元，对应潜在上升空间30.9%。

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