宏观二季度展望_机会_陷阱__21页_1mb

详细总结：观潮指津系列之三

核心内容

本文围绕2018年二月宏观经济数据波动展开分析，重点探讨了实体经济的实际情况、金融监管对资金链的影响以及出口对实体经济的支撑作用。文章认为，尽管部分数据出现异常波动，但整体上实体经济仍保持一定韧性。

主要观点

1. 实体经济数据存在扰动

• PMI数据：二月份PMI出现较大幅度下跌，但其受春节假期影响较大，且高频数据与PMI走势具有较强相关性，显示实体经济并未出现严重下滑。
• 工业增加值：工业增加值出现异常上升，主要由电力热力行业拉动，但剔除该行业后，制造业和采矿业增速基本平稳。
• 地产投资：地产投资增速大幅上升，但主要由土地购置费增长带动，实际建安投资和新开工面积仍维持平缓趋势。
• 出口数据：出口金额超预期增长，且人民币汇率在二季度预计继续升值，出口与汇率呈现同步走强关系，对实体经济形成支撑。

2. 金融“供改”导致资金收紧

• 社融口径委托贷款：自去年上半年金融监管加强以来，委托贷款已转为负增长，非标业务受到明显限制。
• 票据融资：票据融资增加是维持贷款增速的主要力量，反映银行贷款投放态度趋于谨慎。
• 理财市场：银行理财规模庞大，保本型产品占比高，监管压力下理财余额增长趋缓。
• 基建投资：基建资金来源面临全面收紧，预算内资金和国内贷款增速均有所放缓，但政府性基金和PPP项目仍可能维持一定增速。

3. 出口为实体经济提供支撑

• 人民币汇率：在美元指数弱势背景下，人民币预计在二季度保持升值趋势。
• PPI走势：出口复苏对PPI形成支撑，尽管PPI环比转负，但二季度仍面临高翘尾，下行可能缓慢甚至出现阶段性冲高。
• 企业利润：PPI与企业利润高度相关，二季度利润水平不会快速下滑，新动能行业利润改善趋势仍可能延续。

关键信息

金融监管对实体经济的影响

• 资金收紧：金融强监管导致非标业务受限，企业贷款增速下行，票据融资成为主要支撑。
• 理财市场变化：理财产品增速趋缓，保本型产品占比高，监管压力持续。
• 基建资金来源：预算内资金占比约15.89%，国内贷款增速预计小幅下行至10%左右，但政府性基金和PPP项目仍将维持一定增长。

地产投资分析

• 数据扰动：地产投资增速高企主要由土地购置费增长带动，其他费用增速跳升。
• 销售趋势：地产销售额连续四个月回升，但销售面积增速放缓，销售金额增速上行，反映三四线城市销售韧性。
• 租赁市场：租赁市场发展可能对地产投资形成支撑，但其发展进度和力度尚待观察。

制造业投资

• 开启尚需时日：制造业投资尚未全面开启，部分新兴行业投资出现下滑，后续可能受到资金面收紧影响。
• 领先指标：企业工业用地量增加，制造业投资可能在下半年逐步启动。

出口与PPI关系

• 出口强劲：出口金额在二月表现强劲，预计二季度仍将维持景气水平。
• PPI支撑：出口复苏对PPI形成支撑，二季度PPI面临高翘尾，下行可能缓慢。
• 企业利润：PPI与企业利润高度相关，二季度利润水平不会出现快速下滑，新动能行业利润改善趋势可能延续。

投资建议

• 关注政策扶持行业：在资金收紧背景下，应关注受政策支持的行业，如基建、地产和新动能行业。
• 警惕资金压力：部分新兴行业可能面临资金压力，央行可能采取定向降准等政策对冲。
• 保持理性判断：对实体经济勿喜勿悲，应理性看待数据波动，关注实际基本面。

风险提示

• 外部市场冲击：外部市场发生黑天鹅事件可能导致剧烈波动。
• 价格风险：主要工业原料价格可能出现超预期调整。
• 需求风险：下游需求可能低于预期，影响整体经济表现。