金融四十人论坛-走出需求不足和低通胀——基于美日欧三段历史的回顾与启示-17页_1mb

2023年第二季度宏观政策报告总结

外部环境

• 全球经济景气回落，制造业PMI均值下降，美国和欧元区通胀高企但略有缓解，美联储暂停加息但未结束周期，欧央行继续加息。
• 金融条件收紧，美元指数震荡，主要经济体长期国债收益率上行，全球市场风险增加。
• 大宗商品价格持续下跌，能源和工业原料价格回落。

内部环境

• 中国公共支出放缓，财政收入增长但支出同比下降，真实利率显著上升。
• 社会融资规模增速创新低，M2增速下降，信贷扩张乏力。
• 居民消费支出倾向改善，但收入增长乏力，消费复苏缓慢。

运行特点

• 经济复苏不及预期，外部需求下降导致出口增速显著回落，内部需求不足叠加失业压力。
• 投资方面，房地产投资深度拖累经济，基建投资分化，制造业投资保持韧性。
• 消费温和改善，但青年失业率高企，企业和居民部门融资规模大幅下降。

未来展望与风险

• 关键风险包括政策预期落空、通胀持续低位可能引发“低通胀陷阱”；城投债和房企债务风险加剧；外需进一步下行。
• 需关注三大方面：经济陷入滞涨风险、金融市场动荡、产出损失和失业增加。

政策建议

• 通过降息降低真实利率，刺激市场自发活力。
• 增加公共部门债务和投资，支持房地产企业资产负债表恢复。
• 维持宏观政策稳增长信号，协调财政和货币政策以平衡需求不足。

专题回顾与启示

• 历史经验表明，信贷紧缩和低通胀需由货币政策破局，通过真实利率下降重建储蓄-投资平衡。
• 政策工具应明确通胀目标和路径，避免预期脱锚，教训强调货币政策的及时性和力度。