20230402-华创证券-海利得-002206.SZ-2022年报点评_化纤景气度触底主业承压_反射膜验证持续推进_5页_777kb

海利得（002206）2022年报点评总结

核心内容

海利得（002206）2022年年报显示，公司全年实现营业收入55.12亿元，同比增长8.77%；但归母净利润仅为3.32亿元，同比下降42.24%，扣非归母净利润3.03亿元，同比下降44.74%。Q4单季度营业收入12.98亿元，同比下降6.51%；归母净利润0.51亿元，同比下降60.38%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降61.92%。整体来看，公司2022年业绩承压，主要受化纤行业景气度下降影响。

主要观点

• 化纤板块承压：2022年受地缘冲突、汽车市场缺芯及消费增长不佳影响，涤纶工业丝和帘子布产品价格先升后降，Q4价格显著下降。同时，PTA和MEG价格波动，导致涤纶工业丝价差同比下降7.5%。化纤板块的毛利率同比下降5.7个百分点，整体利润下滑。

• 塑胶板块修复：受PVC价格下行影响，塑胶产品利润逐渐修复。灯箱布业务受益于原材料降价，毛利率提升2.0个百分点。

• 新增产能投产：1200万平米石塑地板项目已投产并进入爬坡阶段；4.7万吨高端压延膜项目两条生产线、3万吨高性能轮胎帘子布技改项目完成设备安装调试，显示公司在产能扩张方面持续推进。

• 越南基地验证：公司持续推进越南工厂的车用丝认证及剩余3.1万吨产能建设，同时扩大欧美市场业务并开发国内市场。

• 光伏反射膜业务布局：公司正在战略性布局光伏新能源行业，通过高漫反射率材料提升双玻组件背板发电增益。产品已通过国内TUV西宁实证，首订单反馈良好，未来有望成为新的利润增长点。

关键信息

• 财务预测调整：基于化纤行业景气度修复及越南工厂认证进展，公司将2023-2024年归母净利润预期由5.89/7.03亿元调整为4.04/5.22亿元，并补充2025年归母净利润预测为5.76亿元，对应EPS分别为0.35/0.45/0.49元，当前市值对应PE分别为17x、14x、12x。

• 投资建议：给予2023年22倍PE，对应目标价7.70元，维持“推荐”评级。

• 风险提示：

  • 新增产能验证进度不及预期；
  • 产品认证效果不及预期；
  • 原材料价格大幅波动；
  • 行业景气度下降。

财务指标概览

营运能力与偿债能力

估值与市场表现

• 当前价：5.98元
• 目标价：7.70元
• PE（2023）：17x
• PE（2024）：14x
• PE（2025）：12x
• P/B（2023）：2.0
• P/B（2025）：1.0
• EV/EBITDA（2023）：12x
• EV/EBITDA（2025）：9x

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：杨晖，清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士，拥有4年化工实业经验和6年行业研究经验。
• 分析师：郑轶、王鲜俐、侯星宇、王家怡、吴宇、陈俊新等，均具备化工或相关行业研究背景。

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