煤炭行业：投资逻辑发生转变，从追求季度业绩增长到关注优质公司竞争力的价值重估-20171122-国投君安-17页-3mb

煤炭行业投资逻辑转变及推荐“三剑客”公司总结

核心内容

煤炭行业投资逻辑正在发生转变，从过去侧重季度业绩增长，转向关注公司长期现金创造能力与竞争力。分析师丁一洪及研究助理强辉、菅成广认为，神华、露天煤业、陕西煤业三家公司具备显著的投资价值，建议增持。

主要观点

• 投资逻辑转变：煤炭行业估值体系由关注短期业绩转向评估公司的长期现金流能力和竞争优势。
• 神华：作为行业龙头，其未来自由现金流预计可达650亿元/年，具备“印钞机”属性，估值应基于其长期盈利能力而非短期业绩波动。
• 露天煤业：东北煤炭供给核心，具备煤电铝清洁化龙头地位，具有安全性和弹性优势。公司拟通过重组注入电解铝和热电资产，提升盈利能力和现金流。
• 陕西煤业：受益于煤炭产区结构调整及蒙华铁路建设，拥有低成本、成长性及优质资源，具备区域定价权。公司产能仍有较大增长空间，未来可采年限达81年。

关键信息

中国神华 601088

• 目标价：32.66元
• EPS预测：2017-19年分别为2.31/2.54/2.69元
• 自由现金流：预计年均约650亿元
• 资本支出：未来或持续减少
• 竞争优势：拥有铁路、电力等稳定资产，成本优势显著，长期盈利能力强
• 风险因素：重大资本运作或支出可能影响现金流能力

露天煤业 002128

• 目标价：19.35元
• EPS预测：2017-19年分别为1.22/1.29/1.36元
• 自由现金流：不考虑重组时约为20亿元/年，考虑重组后可能超50亿元/年
• 重组方案：拟增发14.5亿+配套14亿，收购霍煤鸿骏电解铝51%股权及通辽盛发热电厂90%股权
• 竞争优势：蒙东褐煤成本低，具备区域定价权；低库存习惯与长采暖季使市场弹性高
• 风险因素：重组尚未完成，政策不确定性，核电建设进度不明，进口煤政策变动

陕西煤业 601225

• 目标价：13.16元
• EPS预测：2017-19年分别为1.04/0.98/1.07元
• 自由现金流：未来增长潜力大
• 矿区调整：退出高成本、低热值矿区，优化资源结构，提升成本优势
• 在建煤矿：7处，设计产能6020万吨/年，主要集中在陕北和彬黄优质矿区
• 竞争优势：低成本、成长性强，拥有蒙华铁路等重要运力支撑，坐享区域定价权
• 风险因素：湘鄂赣核电建设不确定性，神渭管道收益风险，进口煤政策变动

总结

三家公司分别代表了煤炭行业的不同优势方向：

• 中国神华：行业龙头，具备稳定的现金流能力和强大的资产结构，未来有望成为“现金王”。
• 露天煤业：东北煤炭供给核心，通过重组提升盈利能力和现金流，具备长期投资价值。
• 陕西煤业：低成本、高成长性，受益于区域运力和资源结构优化，享有区域定价权。

随着供给侧改革和煤运格局调整，行业进入价值重估阶段，这三家公司作为优质标的，具有较高的投资潜力和长期价值。