20180108-东兴证券-基础化工行业深度报告_复合肥行业深度报告_行业确定性底部回暖_看好春季旺季行情_21页_1mb

复合肥行业深度报告总结

核心内容

复合肥行业已进入确定性底部回暖阶段，春季旺季行情中有望实现量价齐升。行业需求端稳中有升，供给端持续优化，盈利能力改善，估值处于底部区间，具备投资机会。

主要观点

需求端稳中有升

1. 全球与中国种植面积与单产稳中有升

   • 全球种植面积及单位产量均能支撑化肥刚性需求。
   • 中国自2002年起农作物播种面积呈现波动上升趋势，预计未来仍将保持类似走势。
   • 单产提高将带动化肥刚性需求增长。

2. 下游农产品价格步入上行通道

   • 玉米价格自2016年后持续上涨，供需格局逆转，库存加速去化，成为复合肥需求的重要支撑。
   • 小麦价格因最低收购价下调而承压，但对复合肥影响有限。

3. 供给侧改革推动种植结构优化

   • 化肥零增长政策推动复合化率提升，预计未来将有更大提升空间。
   • 政策与消费升级共同作用，经济作物比重持续增长，带动差异化复合肥需求扩大。

关键信息

供给端持续优化

1. 无新增产能，落后产能持续出清

   • 行业已无新增产能，环保、成本及政策因素促使落后产能加速退出。
   • 2017年国内复合肥产能减少约4%，2018年环保税开征将进一步加速产能出清。

2. 行业集中度稳步提高

   • 2017年行业CR3提升至9.7%，龙头企业市占率持续增长。
   • 中小企业因成本控制能力弱逐渐退出市场。

3. 进口配额限制

   • 2018年进口配额为345万吨/年，配额内关税1%，配额外关税150%。
   • 俄罗斯和挪威为主要进口来源国，合计占比约60%。

行业盈利与估值分析

盈利能力改善

1. 成本推动价格上涨

   • 单质肥（氮、磷、钾）自2017年四季度开始上涨，成为复合肥涨价核心推动力。
   • 复合肥价格在备肥和用肥旺季补库下有望继续上涨。

2. 盈利水平测算

   • 当前行业平均毛利率19.5%，净利率7.2%，盈利能力位于底部区间。
   • 复合肥价差位于历史底部，存在向上修复空间。

3. 盈利改善预期

   • 单质肥价格上涨将提升复合肥产品成本，预计产品价格也将随之上涨。
   • 未来5个月为备肥和用肥旺季，补库存需求有望提振价格和需求。

行业估值

1. 估值处于底部区间

   • 2017年行业估值下滑至历史底部，当前具备安全边际。
   • 行业平均市盈率34.76，市场平均市盈率20.00，估值具备改善空间。

2. 投资推荐

   • 推荐龙头企业：新洋丰、史丹利、金正大（停牌）。
   • 三家企业2018年预计EPS分别为0.62元、0.35元、0.41元，PE分别为16.8倍、19.9倍、22.4倍，均低于行业均值。

风险提示

• 农产品价格进一步下跌；
• 单质肥、复合肥价格下滑；
• 国内环保政策执行力度不及预期；
• 市场系统性风险。

行业重点公司数据

行业发展趋势

• 特种肥料发展迅速：水溶肥、缓控释肥、生物有机肥、土壤调理剂等产品需求增长。
• 环保与政策推动行业集中度提升：环保税开征、产能出清、成本上升等因素共同作用，行业集中度稳步提高。
• 市场前景良好：行业盈利与估值有望改善，春季旺季行情将推动价格上涨与需求回暖。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。