新阶段下的宽信用：特征与体量_15页_1mb

报告摘要

新阶段下的宽信用：特征与体量总结

核心内容

当前信用宽松政策呈现出结构性特征，与以往以地产、基建为主要驱动力的宽信用周期有所不同。政策端逐步发力，市场对“宽信用”的预期升温，但趋势性宽信用尚未到来，结构性宽信用已显现。

主要观点

信用宽松政策的结构性特征
- 地产方面，“房住不炒”基调未变，房企融资受限，但随着经济下行压力增大及部分房企债务危机，信贷政策可能出现边际松动，但幅度有限。
- 基建方面，财政和专项债逐步发力，重大工程推进，预计基建投资增速有所回升，但增长空间有限。
- 在地产和基建受限的背景下，央行通过再贷款、再贴现工具重点支持小微企业、三农及绿色企业，实现“精准滴灌”。
信用周期的历史规律
- 2008年以来共出现3轮较为完整的信用周期，每轮平均持续44个月，其中信用扩张期平均12个月，信用收缩期平均32个月。
- 信用扩张往往伴随地产和基建的率先发力，带动产业链复苏，推动经济走出下行通道。
社融趋势与预测
- 后续社融有望企稳回升，预计全年新增社融规模为31.7万亿元，存量社融为315.9万亿元，社融同比增速约10.7%。
- 政府债券净融资规模预计每月约1万亿元，企业债每月约2500亿元，新增人民币信贷每月约1-1.2万亿元。
政策工具的运用
- 央行通过多种货币政策工具，如再贷款、再贴现、降准等，引导资金流向重点领域，如小微企业、三农、绿色经济。
- 2021年新增支小再贷款额度3000亿元，采用“先贷后借”模式，提高地方法人银行信贷投放积极性。

关键信息

地产调控：
- “房住不炒”政策未变，但部分房企出现债务危机，信贷政策或出现边际松动。
- 2021年Q2，房地产贷款同比增速为9.5%，接近历史低位。
- 个人购房贷款同比增速为13%，房贷利率上行，居民中长期贷款同比少增。
基建投资：
- 2021年上半年基建投资两年平均累计同比增速处于低位，预计下半年增速将有所回升。
- 基建投资主要资金来源包括自筹资金、预算内资金、国内贷款等，财政支出和专项债发行是关键推动因素。
- 2021年基建投资累计同比增速预计为6.7%，两年同比增速约为5%。
结构性宽信用：
- 央行通过再贷款、再贴现工具支持小微、“三农”和绿色企业，以提高融资规模。
- 2021年新增支小再贷款3000亿元，用于缓解中小微企业占款压力。
- 碳减排支持工具设立，引导金融机构加大对绿色项目的融资支持。
信用扩张与经济周期：
- 信用扩张期通常由地产、基建带动，推动经济复苏。
- 本轮信用宽松不同于以往，更多是结构性宽松，而非全面性宽信用。

风险提示

宏观经济、产业政策可能出现超预期变化，影响信用宽松效果。

评级与分析师信息

宏观首席分析师：孙付
邮箱：sunfu@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520050004
联系电话：021-50380388

总结

本轮信用宽松政策以结构性发力为主，不同于以往以地产和基建为主要引擎的宽信用周期。在“房住不炒”政策持续背景下，地产信贷政策将保持谨慎，但可能在经济下行压力下出现边际放松；基建投资增速预计回升，但增幅有限。央行通过再贷款、再贴现等工具，重点支持小微企业、“三农”及绿色企业，实现对实体经济的精准支持。社融预计全年增速约10.7%，整体趋于企稳。趋势性宽信用尚未到来，结构性宽信用已成为当前政策主基调。

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