20250106-上海证券-固定收益周报_继续交易降息或降准获利空间有限_4页_367kb

债市与市场动态周报总结（20241230-20250105）

核心内容概述

本周（2024年12月30日至2025年1月5日）债市在权益市场大跌的背景下出现非理性上涨，收益率曲线进一步平坦化。然而，分析师指出，债市未来可能回归自身逻辑，继续交易降息或降准的获利空间有限。

主要观点

• 利率债表现：国债期货主力合约上涨0.53%，30年期品种上涨1.38%。10年期国债活跃券收益率下降8.88BP至1.6041%，收益率曲线趋于平坦。
• 债市逻辑回归：当前10年期国债收益率已反映2025年央行降息40BP的预期，继续交易降息降准的获利空间有限。同时，央行对风险的警示也表明，收益率短期存在调整可能。
• 市场情绪驱动：债市的非理性上涨主要由权益市场下跌引发的风险偏好降低，即股债跷跷板效应。

城投债市场动态

• 成交活跃度下降：本周城投债日均成交636.3笔，低于前一周的816.2笔。
• 活跃省份分布：23个活跃省份中，15个省份收益率下降，2个持平，6个上升。
• 投资建议：
  • 优先选择成交活跃的14个省市：沿海（江苏、浙江、广东、山东、福建）、中部（湖北、湖南、安徽、江西、河南）、西部（四川）及4大直辖市。
  • 若需下沉，可考虑福建、山西、河北、陕西、广西、云南等省份，遵循“强省弱市县”与“弱省强市县”策略。

产业债市场动态

• 成交活跃度下降：本周产业债日均成交546.5笔，低于前一周的607.6笔。
• 活跃行业分布：18个活跃行业中，13个收益率下降，2个持平，3个上升。
• 投资建议：
  • 优先配置非银金融债、地产相关行业、大宗资源品行业（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）等。
  • 可关注应收账款中政府占比高的行业。

流动性与政策分析

• 资金价格回落：元旦后R007与DR007分别下降32.60BP与12.12BP，两者利差收窄。
• 央行操作：12月MLF缩量1.15万亿，但通过国债买卖和买断式回购投放中长资金，维持流动性平稳。
• 降准可能性：由于流动性相对充足，2024年底未出现进一步降准的迹象。

A股市场表现

• 整体下跌：Wind全A指数下跌7.00%，其中小市值股票跌幅更大，如Wind微盘股下跌9.10%。
• 板块分化：蓝筹股与成长股均下跌，但成长股跌幅更大，如创业板指数下跌8.57%，科创板50指数下跌7.54%。
• 北证50表现：下跌6.95%，显示市场情绪持续低迷。

制造业景气度

• PMI数据：12月制造业PMI为50.1%，虽较上月略有下滑，但仍高于荣枯线。
• 细分指数表现：新订单、在手订单与新出口订单PMI均有所提升，显示需求良好。生产指数为52.1%，虽有放缓但仍处于扩张区间。
• 结论：制造业整体景气度依旧较好，对债市的利空作用有限。

投资建议

• 利率债：不建议加杠杆，关注10年期品种，因其利差处于历史较低水平。
• 城投债：集中于成交活跃区域，下沉需遵循“强省弱市县”与“弱省强市县”策略。
• 产业债：优先配置成交活跃行业，关注应收账款中政府占比高的行业。
• 金融债：优先选择国有银行及股份制银行，适当下沉至隐债置换较多的城商行与农商行。

风险提示

• 经济复苏超预期：稳增长政策可能提前或超预期，影响市场预期。
• 政策落空风险：降息可能落空或时间点滞后，导致债市回调。

分析师声明

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