2018年6月货币市场与流动性前瞻：对近期市场与政策的几个判断-20180603-兴业研究-11页-1mb

近期市场与政策分析总结

核心内容

2018年6月，中国央行可能跟随美联储加息，但对市场利率影响有限。同时，年内仍有可能实施降准操作，以支持小微企业融资成本的降低和流动性环境的稳定。此外，随着资管新规的落地，货币市场投资工具及相关业务将面临结构性调整。

主要观点

1. 加息与降准并存

• 加息预期：6月央行可能小幅上调逆回购利率，以进一步收窄政策利率与市场利率之间的利差，增强货币政策传导效率。
• 降准操作：年内仍会进行定向降准，释放流动性以支持小微企业贷款，缓解信用违约带来的市场恐慌。
• MLF操作：MLF将继续操作，但不会完全替代降准，两者在政策工具中具有互补性。

2. 流动性传导机制的优化

• 流动性分层：流动性分层问题在2018年有所缓解，但压力测试下仍可能显现结构性分层。
• 政策引导：央行通过引入新的交易商考评指标、流动性新规等，推动流动性传导机制的优化。
• 流动性匹配率：流动性匹配率（LMR）的过渡期延长至2020年1月1日，有助于缓解流动性分层问题。

3. 货币市场投资工具的分化

• NCD发行期限：随着流动性新规的实施，NCD发行期限可能逐步拉长，期限利差有望走阔。
• 票据的流动性地位：票据不一定是“合格优质流动性资产”，但票据回购市场仍有发展空间。
• 监管影响：资管新规和大额风险暴露管理办法对货币市场投资工具产生结构性影响，需关注其对市场参与者的具体影响。

关键信息

• 政策利率与市场利率利差：2018年以来，政策利率与市场利率之间的利差有所收窄，但仍高于历史平均水平。
• 市场波动：5月底我国权益市场波动较大，主要受意大利形势动荡和中美贸易摩擦影响，但长期来看外部环境有望稳定。
• 信用债融资：央行通过调整资金利率与信用债融资净额的配合，为信用债发行创造有利条件。
• 流动性分层：流动性分层问题在资金紧张时再次暴露，非银机构的加杠杆行为加剧了分层现象。
• MLF置换：MLF存量较大，未来可能通过定向降准部分置换，以降低金融机构对批发性融资的依赖。
• 票据市场：部分商业票据可被纳入合格优质流动性资产，但条件较为严苛，多数票据仍无法满足要求。

图表与数据

• 图表1：政策利率与市场利率比较，显示利差收窄但仍高于历史水平。
• 图表2：权益市场波动较大，受外部因素影响。
• 图表3：资金利率与信用债净融资额走势，显示央行对市场的流动性支持。
• 图表4：央行“削峰填谷”操作，显示其对市场波动的应对。
• 图表5：MLF置换进程，显示2018年6月置换金额。
• 图表6：流动性分层问题边际好转，显示市场结构的改善。
• 图表7：NCD发行期限结构，显示3个月期限为主。
• 图表8：各期限NCD发行利率及利差走势，显示期限利差低位运行。
• 图表9：流动性匹配率项目表，显示不同期限资产的折算率。

总结

2018年6月，中国央行可能继续小幅加息，并实施降准以支持小微企业融资和市场稳定。流动性传导机制的优化和结构性去杠杆是政策重点，NCD发行期限结构可能逐步调整，票据市场虽不完全纳入合格优质流动性资产，但仍有发展空间。监管政策的密集出台对货币市场投资工具产生深远影响，需密切关注其对市场参与者的具体影响。