电气设备行业：预期新能源装机量回升，看好工控及低压业绩韧性-20190530-财富证券-42页_4mb

电气设备行业分析总结

核心内容概览

• 行业趋势：电气设备行业整体从2018年的业绩低谷逐步复苏，2019年一季度收入和利润增速回升，毛利率触底恢复。
• 新能源装机量：随着新能源补贴政策的调整和责任权重制的落地，新能源装机量在2019年三、四季度将回升，风电和光伏进入装机高峰期。
• 工控及低压板块：工控板块全年趋稳，受益于制造业效率提升和成本控制需求，而低压电器在房地产竣工量提升背景下景气度有望在下半年增强。
• 估值情况：电气设备板块市盈率处于历史低位，估值合理，维持“同步大市”评级。
• 风险提示：新能源装机不及预期、PMI持续走低、贸易争端扩大等风险仍需关注。

主要观点

1. 2018年行业回顾

• 业绩承压：2018年电气设备行业整体业绩承压，利润同比下滑41.1%，主要受原材料价格上涨和大额商誉减值影响。
• 新能源表现突出：新能源发电企业（光伏和风电）收入增速显著，其中头部企业如隆基股份、金风科技等表现尤为亮眼。
• 现金流改善：2018年行业经营现金流大幅增长，其中新能源板块表现尤为强劲，部分企业通过融资租赁等方式优化现金流。
• 资产负债率上升：2018年行业整体资产负债率上升，新能源板块杠杆率最高，显示其资本开支强度大。

2. 2019年一季度复苏

• 收入与利润回升：2019Q1行业营收增长17.8%，利润增速恢复至20%，个股利润增速中位数为11.6%。
• 毛利率恢复：毛利率环比上升，但同比仍呈下降趋势，反映行业成本压力。
• 预收款增加：新能源企业预收款增量明显，显示市场对新能源装机的预期增强。
• 资本开支集中：新能源企业资本开支占行业总量近半，显示其扩张趋势。

3. 下半年展望

• 新能源装机量回升：政策落地推动新能源装机量在三、四季度回升，预计2019-2020年风电和光伏新增装机量稳定。
• 工控及低压需求趋稳：工控板块受益于制造业自动化需求，低压板块因房地产竣工量提升而受益。
• 估值合理：电气设备板块市盈率中位值34.94，估值处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

行业表现

• 2018年营收总计：8359亿元，增速11.29%。
• 2018年毛利总计：1891亿元，增速6.30%。
• 2019Q1营收总计：1785.2亿元，同比增长17.8%。
• 2019Q1利润总计：92.63亿元，同比增长20%。

个股表现

政策与市场动态

• 新能源补贴政策调整：明确了并网时点和电价依据，推动装机需求释放。
• 责任权重制落地：保障了未来两年的装机目标，市场预期趋明。
• 电价调整：风电和光伏指导电价全面下调，推动行业进入平价上网阶段。
• 抢装预期：风电和光伏进入装机高峰期，预计2019Q2-Q3产业链价格趋于稳定。

行业展望

• 新能源板块：进入产能投放期，头部企业将受益于装机潮。
• 工控及低压板块：全年增长趋稳，低压电器受益于房地产竣工量提升。
• 估值与评级：板块估值合理，维持“同步大市”评级，建议关注龙头公司。

风险提示

• 新能源装机不及预期：装机量若低于预期，将影响行业增长。
• PMI持续走低：反映经济下行压力，可能影响工控需求。
• 贸易争端扩大：可能对出口导向型企业造成影响。
• 政策不确定性：若政策调整影响装机节奏，可能影响行业景气度。

图表与数据参考

• 图表目录：包括行业营收、毛利、现金流、资产负债率、预收款变化、资本开支等。
• 数据说明：采用行业和个股加总方式反映总量数据，对比率数据采用个股分布统计方式。

结论

电气设备行业在2018年经历业绩承压，但2019年一季度开始复苏。新能源装机量有望在下半年回升，工控及低压板块表现稳定。行业估值合理，维持“同步大市”评级，建议关注新能源龙头及工控低压板块中的优质企业。风险方面，需警惕新能源装机不及预期、经济下行及贸易争端等。