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2021年9月宏观经济月报总结

核心内容概览

2021年9月宏观经济月报指出，海外经济复苏因Delta毒株冲击而受阻，国内经济修复进程缓慢，结构性矛盾突出。同时，货币政策与财政政策呈现出“稳信用”与“宽财政”的基调，对市场影响较为复杂。

一、海外宏观：复苏受疫情扰动

主要观点

• 非农就业数据疲软：8月美国新增非农就业人数仅为23.5万，远低于市场预期，失业率小幅下降至5.2%，但就业修复仍以服务业为主，部分行业如酒店休闲业出现停滞。
• 疫情对就业影响显著：尽管死亡率较低，但Delta毒株导致新增确诊和入院人数反弹，防疫措施未实质收紧，就业增速仍受压制。
• 美联储政策路径明确：9月议息会议后，美联储显著下调今年经济预期，上调通胀预期，预计Taper将在11月FOMC会议后官宣，并于年内落地。加息预期提前至2022年，预计2023和2024年分别加息3次，最终利率区间为0.75%-1%和1.5%-1.75%。

二、国内实体经济：经济增长预期下调

主要观点

• 经济供需两端回落：8月经济数据表明，供需动能不足，内生增长动力弱，仅靠外需难以支撑持续增长。
• PMI数据疲软：制造业PMI为50.1%，非制造业为47.5%，均进入收缩区间，显示经济修复乏力。
• 工业生产增速下滑：8月工业增加值同比增长5.3%，两年平均增速为5.4%，较上月下降0.2pct，未来仍可能受制约。
• 服务业受疫情影响：服务业生产指数同比增长4.8%，为去年9月以来最低，修复斜率受压制。
• 房地产投资回落：房地产投资增速继续下降，但年内仍具韧性，土地市场受调控影响趋冷。
• 基建投资回暖：财政发力推动基建投资增速放缓下行，预计三季度末或四季度出现拐点。
• 制造业投资保持韧性：1-8月制造业投资同比增长15.7%，主要由高技术制造业、部分原材料行业和出口相关行业支撑。
• 出口增长强劲：海外疫情对我国出口形成提振，8月出口同比增速达18.2%，但进口增速受价格和内需影响维持高位。
• 企业利润分化加剧：8月工业企业利润增速边际放缓，上中下游行业利润持续分化，PPI增速创年内新高，CPI增速小幅回落。

三、物价与金融数据：CPI下行，PPI上行

主要观点

• CPI增速继续下行：8月CPI同比增长0.8%，主要受消费需求不足和食品价格拖累，尤其是猪肉价格。
• PPI创年内新高：8月PPI同比增长9.5%，供给受限是主要推动力，生产资料价格涨幅扩大。
• 信贷与社融小幅回升：8月新增社融2.96万亿，同比少增0.63万亿，环比回升1.90万亿，但M2增速环比下降至8.2%，M2-M1剪刀差扩大，显示经济内生动能走弱。
• 货币财政政策基调：在“稳信用”与“宽财政”政策下，社融增速有望企稳，M2增速亦可能小幅回升，但货币政策进一步放松概率有限。

四、展望与预测

主要观点

• 经济增长预期下调：预计三、四季度GDP增速分别为5.1%和4.4%，全年GDP增速预测为8.2%。
• 消费修复仍弱：疫情拖累居民消费，尤其是接触式服务需求，消费复苏仍需时间。
• 债市短期难有下行空间：利率或难继续下降，主要受信贷/社融增长企稳、债券供给压力加大及货币政策进一步放松概率有限等因素影响。
• 财政政策逐步发力：财政后置背景下，“宽财政”效果逐渐显现，政府债发行提速，财政支出温和回升。

五、政策与市场影响

主要观点

• 财政支出结构优化：财政资金主要流向“三保”、民生和基建领域，其中债务付息支出增速领先，民生支出持续回升。
• 土地出让收入趋降：受“房住不炒”政策影响，土地市场明显降温，预计土地出让收入趋降态势仍将持续。
• 货币政策维持稳定：M2增速有望小幅回升，但整体货币政策进一步放松概率较低。

六、数据摘要

七、免责声明

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