20170110-兴业证券-物流行业_从成本_资产及资本开支看快递企业异同_20页_1mb

快递行业差异化发展与投资策略分析

核心内容

本报告分析了2017年快递行业的差异化发展，重点比较了圆通、申通、韵达、中通等公司的成本结构、资产结构、资本开支及盈利预测，并提出了相应的投资策略。

主要观点

• 快递企业虽业务模式相似，但存在显著的差异化发展路径，尤其在成本结构、资产配置和资本开支方面。
• 韵达拥有最高的固定成本比例（18.1%），利润弹性最大；圆通固定成本比例最低（10.9%），业务量-收入弹性较低。
• 不同的资本开支策略反映了企业的不同战略方向：圆通偏向重资产扩张，申通则倾向于轻资产模式，韵达专注于网络优化和信息系统建设，中通通过换股收购加盟商实现部分直营化。

关键信息

成本结构对比

资产结构与资本开支

• 圆通：拥有最多的自有和租赁土地面积，计划进行大规模资本开支，重点投资转运中心建设、信息化升级、航空运能提升等，目标成为高质量、全方位的物流巨无霸。
• 申通：以外包和加盟为主，资本开支保守，未来扩张主要依赖加盟商和非直属转运中心的增加。
• 韵达：专注全自营转运中心和末端自建门店，同时加强信息系统建设，实现“全国一盘棋”优化。
• 中通：通过换股收购加盟商，实现部分直营化，同时通过股权激励提高运营效率。

投资策略

• 短期：快递行业整体增速预计在30%到40%，但股价缺乏催化剂，建议等待高频数据验证高成长性后再积极参与。
• 中期：行业增速将逐渐下降，但预计仍能维持较高水平3年以上，机会在于个股分化。
• 长期：行业增长接近停滞时，龙头公司有望脱颖而出，成为投资机会。

盈利预测（假设业务量增速为40%）

重点公司评级

投资建议

• 短期：建议等待高频数据验证行业高成长性，若确认则积极参与。
• 中期：关注个股分化，行业整体估值中枢可能不会大幅提升。
• 长期：关注龙头公司脱颖而出的机会，类似大消费行业逻辑。

附：分析师信息

• 王品辉：wangph@xyzq.com.cn，S0190514060002
• 龚里：gongli@xyzq.com.cn，S0190515020003