高盛-中国-基础材料行业-中国之行要点：冬季污染控制仍在继续，对2019需求预期的新风险-20180920-11页_482kb

中国冬季污染治理持续推进，2019年需求面临下行风险

核心内容概览

本报告总结了对中国钢铁、铝、煤炭等基础材料行业的实地调研成果，重点分析了冬季污染治理政策对行业供给的影响，以及2019年需求端的潜在风险。同时，报告还涉及PPP项目对基础设施投资的影响，以及房地产市场的初步疲软迹象。

主要观点

1. 环境治理持续推进，政策执行复杂化

• 冬季污染治理政策保持不变，但执行细节更加复杂，以避免“一刀切”。
• 重点区域包括“2+26”地区、汾渭平原（山西、陕西）和长三角地区，各区域的治理目标有所差异。
• 钢铁行业在“2+26”地区和河北的环保措施更为严格，铝行业在山西地区亦面临更严格的限制。
• 煤炭行业因非法存储清理和运输方式转型（如向铁路转移）导致库存下降，显示出积极的结构性变化。

2. 近期需求稳健，但2019年存在下行风险

• 2018年第四季度（4Q18）需求表现强劲，符合季节性规律。
• 钢铁、铝、铜等行业的库存下降和需求稳定，显示出良好的基本面。
• 制造业需求相对疲软，尤其是冷轧钢卷订单簿表现不强。
• 2019年需求可能因PPP项目自然完工和地方政府杠杆控制而放缓。

3. PPP项目面临显著收缩，对基建投资形成压力

• PPP项目在2019年将面临显著下降，尤其在较低层级城市。
• 2016年启动的项目将在2019年大量完工，导致在建项目减少36%。
• 中央政府通过专项债和银行信贷支持部分抵消下降趋势，但不足以逆转整体趋势。
• 项目融资中的股权部分仍是瓶颈，进一步限制了新项目的启动。

4. 房地产市场显现疲软迹象

• 较低层级城市房地产销售增长主要依赖价格提升，成交量增长停滞。
• 旧城改造政策对销售产生较大影响，未来可能对2019年建筑活动造成冲击。
• 房地产开发商的建设计划未有明显变化，但市场情绪趋于谨慎。

关键信息

冬季污染治理影响

• 钢铁行业：预计2018年冬季钢铁产能削减幅度与去年相近，但执行方式更为复杂。
• 铝行业：山西地区铝产能削减幅度可能超过去年，主要因环保政策和铝土矿供应紧张。
• 煤炭行业：非法存储清理和运输方式转型导致库存下降，可能提前抑制产能过剩，支撑价格。

基础材料需求趋势

• 钢铁：需求稳定，库存下降，订单簿饱满。
• 铝和铝土矿：市场趋紧，铝土矿供应受限，铝需求增长可能高于官方数据。
• 铜：上半年消费低于预期，下半年有望温和回升，但面临废铜进口下降和库存积压压力。

2019年展望

• 需求端：整体放缓，尤其在基础设施和房地产领域。
• 供给端：环保政策持续收紧，行业供给纪律加强，价格支撑力增强。
• 风险：地方政府杠杆控制和PPP项目收缩可能对需求形成拖累。

展示数据摘要

展示1：重点城市空气质量管理及产能输出

• 钢铁：唐山、邯郸、天津、马鞍山等城市在空气质量和产能输出方面排名靠前，面临更严格的冬季限产政策。
• 铝：滨州、聊城、洛阳、郑州、运城等城市铝行业受限，产能削减幅度可能高于去年。
• 铝土矿：吕梁、运城等城市铝土矿供应受限，影响未来产能扩张。

展示2：PPP项目在建规模趋势

• 假设无新增项目，2019年在建PPP项目将减少36%。
• 若考虑专项债支持，下降幅度可能缩小至13%。

附加信息

投资评级分布

• 全球范围内，35%为“买入”，53%为“持有”，12%为“卖出”。

M&A评级

• M&A评级分为1-3级，1级为高并购概率，3级为低并购概率。

GS Factor Profile

• 提供股票投资分析的四个维度：增长、财务回报、估值和综合评分。

Quantum数据库

• 用于深入分析公司财务数据和行业比较。

GS SUSTAIN策略

• 聚焦于识别具有可持续竞争优势和良好ESG管理的行业领导者。

披露信息

披露附录

• 报告由Trina Chen和Joy Zhang撰写，反映其个人观点，与薪酬无关。
• 报告涵盖的股票由Trina Chen和Joy Zhang负责分析，包括A股和港股基础材料企业。

各地法规披露

• 美国：分析师不得持有其覆盖公司的证券。
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