20171211-信达证券-化工行业2018年投资策略_关注环保风暴下的去产量向去产能转化_44页_2mb

化工行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年化工行业投资策略聚焦于环保政策背景下“去产量”向“去产能”的转化趋势，认为环保政策的严格执行将推动部分高污染、高能耗、低效率的中小企业退出市场，从而改善行业供需关系，提升行业集中度和盈利能力。同时，报告回顾了2017年中提出的“钱荒背景下更应关注长期为股东创造价值的公司”的策略，认为该策略在二级市场得到了验证。

主要观点

• 环保风暴影响行业格局：2017年中央环保督察组四批全面启动，环保措施趋严，导致部分化工企业限产或停产，产品价格大幅上涨，改善企业盈利。
• 去产量向去产能转化：环保要求提高后，部分企业因无法承担环保改造成本而退出市场，实现“去产能”，从而改善行业供需关系。
• 环保监管常态化：环保督察由临时性措施转变为常态化制度，意味着环保压力将持续存在，影响行业长期发展。
• 行业集中度提升：环保趋严将加速行业整合，龙头企业因具备更强的环保投入能力，将在行业中占据更大市场份额。
• 关注具备环保优势的龙头企业：报告重点推荐农药、染料、炭黑、橡胶助剂、制冷剂等行业中的龙头企业，认为其在环保背景下更具投资价值。

关键信息

环保风暴下的去产量向去产能转化

• 2017年环保督察力度加大，导致部分化工企业停产限产，产品价格反弹。
• 2018年环保措施趋严，企业完成技改后，限产压力将逐步减弱。
• 部分规模小、污染高、集中度低的子行业，如农药、饲料添加剂、染料、炭黑、橡胶助剂、制冷剂，将面临产能出清，供需关系改善。

农药行业

• 草甘膦行业：环保趋严导致部分中小企业退出，行业集中度提升，一体化龙头（如泰盛化工、福华化工）受益。
• 甘氨酸行业：因环保要求高，部分小厂被淘汰，价格中枢上移，一体化企业将获得更大利润空间。
• CCMP及咪唑烷：因环保限制，供给受限，价格上涨，推动下游产品价格上涨，一体化企业受益。

染料行业

• 行业集中度高：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等龙头企业占据较大市场份额。
• 环保影响：环保趋严导致小厂退出，龙头企业的环保设施完善，议价能力增强。
• 下游回暖：印染行业需求回升，推动染料价格上行。

炭黑行业

• 下游主要为轮胎行业：炭黑在轮胎成本中占比不到10%，需求弹性小，议价能力较强。
• 环保压力大：环保政策推动炭黑行业集中度提升，小产能企业受环保限产影响更大。
• 重点推荐企业：黑猫股份、龙星化工、永东股份，因具备环保优势和高毛利率。

橡胶助剂行业

• 环保成本上升：企业需投入大量资金进行环保改造，中小企业难以承担，被迫退出市场。
• 行业集中度提升：未来将向寡头化发展，大型企业将获得更强的定价权。
• 重点推荐企业：阳谷华泰，因具备成本控制能力和环保设施优势。

制冷剂行业

• 环保升级：R22等制冷剂因环保要求被淘汰，市场向R134a、R32等更环保产品转移。
• 僵尸产能出清：环保政策推动落后产能退出，提升行业整体盈利能力。
• 重点推荐企业：巨化股份、东岳集团，因其在氟化工产业链具备领先优势。

投资建议

• 关注环保监管下具备去产能潜力的子行业：农药、饲料添加剂、染料、炭黑、橡胶助剂、制冷剂。
• 推荐具备环保优势和成本控制能力的龙头企业：包括兴发集团、扬农化工、长青股份、海利尔、浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、黑猫股份、龙星化工、永东股份、阳谷华泰、巨化股份、东岳集团。
• 行业评级：看好化工行业，建议关注具备长期价值的公司。

风险因素

• 宏观经济复苏乏力：可能导致化工品需求端下滑。
• 国际政策变化：如美国降低税率，可能影响中国化工企业竞争力。
• 货币政策紧缩：可能导致市场整体估值水平下降。