> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 合盛硅业工业硅行业分析总结 ## 核心内容 合盛硅业（603260.SH）作为工业硅行业的龙头，其未来有望在行业复苏中实现量价齐升。工业硅是有机硅、多晶硅、硅铝合金的重要原材料，广泛应用于国防军工、信息产业、新能源等战略性新兴产业。随着全球需求的增加和生产重心向中国转移，预计2021年工业硅开工率将突破50%，并在2023年达到58.6%的历史高位，推动价格中枢上行。 ## 主要观点 - **需求端增长显著**：光伏及有机硅将成为工业硅需求增长的主要来源，预计到2025年全球工业硅需求将从2019年的330万吨增长至459万吨，增幅达39.1%。 - **光伏需求快速提升**：2020年全球光伏行业对工业硅的直接需求为60万吨，预计到2025年将达到138万吨，成为工业硅需求的重要增长点。 - **有机硅需求稳步增长**：有机硅是当前工业硅最大下游，预计到2025年将对工业硅形成170万吨的需求，较2019年增长30.8%。 - **硅铝合金需求逐步复苏**：随着下游汽车行业的复苏，硅铝合金需求将稳步增长，预计到2025年全球需求将达131万吨。 - **合盛硅业为新增产能主力**：公司规划新增55万吨产能，其中40万吨由公司主导，是国内新增产能的主力，有助于其在行业复苏中获得更大市场份额和话语权。 - **行业集中度提升**：国内新疆、云南、四川等主要产区的落后产能将逐步出清，行业集中度提升，为工业硅价格带来支撑。 - **成本优势显著**：公司凭借“煤-电-硅”一体化布局及自产石墨电极和电力，显著降低生产成本，增强竞争力。 ## 关键信息 ### 需求预测 - **全球工业硅需求**：预计2025年达到459万吨，较2019年增长39.1%。 - **光伏需求**：预计2025年需求达138万吨，较2019年增长120%。 - **有机硅需求**：预计2025年需求达170万吨，较2019年增长30.8%。 - **硅铝合金需求**：预计2025年需求达131万吨，较2019年增长3.6%。 ### 供给预测 - **国内新增产能**：预计2023年国内工业硅产能最多为534万吨，较2020年的482万吨增加52万吨。 - **新疆产能**：预计2020-2025年产能将从170万吨增至180万吨，受政策限制，新增产能有限。 - **云南产能**：预计2020-2025年产能将从115万吨增至159万吨，行业整合将加速落后产能淘汰。 - **四川产能**：预计2020-2025年产能将从63万吨降至58万吨，小产能逐步退出。 ### 财务预测 - **净利润预测**：2020-2022年分别为11.9亿元、19.6亿元、28.6亿元。 - **每股收益预测**：2020-2022年分别为1.27元、2.08元、3.05元。 - **市盈率预测**：2020-2022年分别为25.8倍、15.7倍、10.8倍。 - **市净率预测**：2020-2022年分别为3.2倍、2.7倍、2.3倍。 ## 投资建议 合盛硅业作为工业硅行业龙头，有望在行业景气度复苏中享受量价齐升，提升市场份额和盈利能力。预计2020-2022年净利润分别为11.9亿元、19.6亿元、28.6亿元，给予买入-A投资评级。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 项目建设不及预期 - 政策落地不及预期