2021年5月信用债市场月报：政策收紧叠加“补年报”效应，5月信用债净融资大幅萎缩-20210603-东方金诚-17页_922kb

中债信用债市场分析（2021年5月）

核心内容概述

2021年5月，中国信用债市场整体呈现净融资额大幅缩量、市场情绪谨慎、信用利差压缩及信用风险事件局部暴露的特征。分析师冯琳与于丽峰指出，尽管市场面临“资产荒”和政策收紧的双重压力，但信用债市场整体风险仍处于可控范围内，不过内部信用分化加剧。

主要观点

• 一级市场降温：5月信用债发行量与净融资额显著下降，尤其是城投债受政策限制影响较大。
• 市场情绪谨慎：投资者风险偏好较低，资金集中在高等级、短久期资产，导致信用利差压缩。
• 信用风险局部暴露：5月仅1家新增违约主体，但1-5月累计新增违约主体达10家，其中5家为“海航系”企业。
• 政策影响明显：城投债发行受限，但监管政策仍为借新还旧预留空间，城投债兑付风险短期内不会明显上升。
• 市场展望：信用债发行预计渐进回暖，但短期内净融资额仍可能为负，监管政策执行尺度可能有所松动。

一级市场分析

5月信用债发行情况

• 发行量：5422亿元，环比下降8046亿元，降幅达59.7%。
• 到期量：环比下降3965亿元。
• 净融资额：-1819亿元，为2017年下半年以来单月次低水平。

债券类型表现

• 企业债：净融资额为-263亿元。
• 一般公司债：净融资额为85亿元。
• 私募债：净融资额为-162亿元。
• 中票：净融资额为-472亿元。
• 短期融资券：净融资额为-313亿元。
• 超短期融资券：净融资额为-700亿元。
• 定向工具：净融资额为-3亿元。

主体类型表现

• 央企：净融资缺口扩大。
• 地方产业类国企：净融资缺口较小，显示市场信心逐步恢复。
• 城投企业：净融资额大幅转负，尤其AAA级城投债缺口最大。
• 民营企业：净融资继续萎缩，市场出清仍在持续。

分区域表现

• 城投债：江苏、浙江、山东等发债大省净融资缺口较大，但并非信用基本面恶化。
• 产业债：江苏和福建净融资集中，山西、河北信心仍不乐观。

行业表现

• 采掘业：净融资缺口最大，与山西、河北煤企集中有关。
• 地产债：内部分化明显，高等级房企债券融资较好，中低等级存在较大缺口。
• 其他行业：建筑装饰、机械设备净融资相对较好。

二级市场分析

市场收益率走势

• 国债收益率：10年期国债收益率较月初下行12bps。
• 信用债收益率：整体下行，尤其是AA+级及以下品种，显示投资者风险偏好修复。

信用利差压缩

• 城投债与产业债：除5年期AA-级城投债外，其余各期限各等级利差普遍压缩。
• 1年期利差：压缩幅度最大，部分受国开债收益率上行影响。
• 3年期、5年期利差：城投债高于产业债，显示城投内部信用分化明显。

等级利差与期限利差

• 等级利差：普遍压缩，仅产业债5年期等级利差保持不变，城投债3年期等级利差小幅上行。
• 期限利差：中高等级产业债和各等级城投债期限利差压缩，但整体仍处于较高历史分位点。

信用风险事件

• 新增违约主体：5月仅1家，为隆鑫控股有限公司，1-5月累计10家，比上年同期多1家。
• 违约主体类型：5家为“海航系”企业，其余为非公有制企业。
• 违约债券：5月新增违约债券7只，涉及6家主体。
• 展期情况：华夏幸福、东旭光电等企业部分债券展期，显示债务压力有所缓解。

信用债市场展望

• 发行回暖：预计后续信用债发行将渐进回暖，但短期内难以恢复至3-4月水平。
• 城投债风险可控：前四个月城投债净融资尚可，短期内净融资缩量不会明显推升兑付风险。
• 监管调整可能：若净融资持续萎缩并实质性推升城投债务兑付压力，监管政策执行尺度可能有所松动。
• 信用分化加剧：尾部城投债务腾挪空间下降，非标违约仍将多发，私募债违约也有零星发生的可能。

总结

5月信用债市场整体遇冷，净融资额大幅下降，主因包括季节性“补年报”效应及城投债发行监管政策收紧。市场情绪谨慎，投资者风险偏好修复，信用利差普遍压缩。尽管信用风险局部暴露，但整体风险仍可控。未来信用债发行预计渐进回暖，但短期内净融资额仍可能为负，城投债内部信用分化加剧，非标及私募债违约风险上升。