20140408-英皇证券_香港_-星美控股-00198.HK-2013年业绩_优於预期_大力发展线上线下（O2O）业务_12页_1mb

星美國際 (198.HK) 详尽总结

核心内容概览

• 行业：影视娱乐
• 当前股价：0.295港元
• 目标价：0.43港元
• 评级：买入
• 市值：26.55亿港元
• 总流通股数：90.02亿
• 6个月平均成交额：405.97万港元
• 12个月高/低：0.35/0.134港元
• 每股账面资产净值：0.32港元
• 市盈率：21.7倍
• 市账率：0.91倍
• 股本回报率：4.29%
• 资产回报率：2.83%
• 净负债比率：27.77%
• 股息率：0.00%

主要观点

• 2013年业绩表现：星美2013年收入大幅增长65.6%至14.1亿元，净利增长2.6倍至1.13亿元，每股盈利增长2.6倍至0.138元，首次派发股息。
• 业务发展：集团大力拓展线下影院业务，并计划在未来三年新增约100间影院。同时，集团也在发展线上线下（O2O）业务，如收购票量中国和与京东合作。
• 业务协同效应：通过发展高毛利的整合营销业务和在线增值业务，提升收入和盈利水平。
• 财务状况：集团在2013年获得大量贷款用于建设新影院，财务费用上升，但经营现金流显著增加。
• 估值与目标价：目前估值对应2014和2015年的预测市盈率分别为9.5倍和5.7倍，目标价上调至0.43港元，潜在上升空间为46%。

关键信息

2013年财务数据

• 收入：14.1亿元，同比增长65.6%
• 净利：1.13亿元，同比增长266%
• 每股盈利：0.138元，同比增长263%
• 毛利率：63%，同比提升7个百分点
• 经营溢利率：23%，同比提升17个百分点
• 净利率：8%，同比提升4个百分点
• 股息率：2.1%，首次派发末期股息为0.41港仙

2014年业务发展

• 新增影院：2014年集团计划新增约100间影院，主要集中于二三线城市。
• 收购票量中国：集团计划收购票量中国79.5%的股权，以加强在线增值业务和网上购物平台发展。
• 与京东合作：集团与京东签署合作协议，以提升星美汇的线上购物平台发展。
• 线上购物平台：预计未来三年星美移动电商用户可达5000万，电子商城达200间，数码体验馆增至300间。

财务预测

年份	营业额（百万港元）	净利润（百万港元）	每股盈利（港元）	动态市盈率（倍）	股息率（%）
2014E	1,885	281	0.03	9.6	3.8
2015E	2,543	463	0.05	5.8	6.3
2016E	3,072	688	0.08	3.9	9.4

业务结构与增长

• 影院业务：预计2014至2016年收入分别为17.3亿港元、23.7亿港元和28.8亿港元。
• 整合营销业务：预计2014至2016年收入分别为3.9亿港元、5.29亿港元和6.85亿港元。
• 商品摊位业务：预计2014至2016年收入分别为1.05亿港元至1.65亿港元。
• 其他业务：预计2014至2016年收入分别为2.6亿港元至4.4亿港元。
• 投资电影制作及发行：预计2014至2016年收入分别为1.0亿港元。
• 毛利率：预计2014至2016年分别为63%、64%和66%。
• 经营利润率：预计2014至2016年分别为23.7%、27.8%和32.8%。
• 盈利率：预计2014至2016年分别为15%、18%和22%。

资本开支

• 2014至2015年投资计划：每年投资6.8亿港元建设40间新影院，两年总投资约13.6亿港元。
• 融资情况：2014年1月获得招商银行预授信额度3亿人民币，3月获得债券融资1.47亿港元。

股东结构变化

股东	认股前股份数	认股前持股%	认股后股份数	认股后持股%	全部行使后股份数	全部行使后持股%
覃辉先生	6,069,888,961	67.43%	6,069,888,961	64.15%	6,069,888,961	62.44%
SMIL	23,878,623	0.27%	23,878,623	0.25%	23,878,623	0.25%
覃宏先生	139,400,000	1.55%	139,400,000	1.47%	139,400,000	1.43%
王钜成先生	1,000,000	0.01%	1,000,000	0.01%	1,000,000	0.01%
杨荣兵先生	1,076,000	0.01%	1,076,000	0.01%	1,076,000	0.01%
公众股东	2,766,363,104	30.73%	2,766,363,104	29.24%	3,025,176,404	31.12%
承配人	460,000,000	4.86%	460,000,000	4.73%	460,000,000	4.73%

估值与市场分析

• 当前估值：对应2014和2015年的预测市盈率分别为9.5倍和5.7倍。
• 目标价格：从0.30港元调升至0.43港元，对应预测市盈率分别为14倍和8.5倍。
• 潜在上升空间：46%。
• 市场忽视原因：缺乏稳定盈利记录，新影院回报周期较长，业务模式尚待验证。

投资要点

• 影院扩张：集团在二三线城市大力拓展影院业务，计划新增100间影院。
• O2O业务：通过收购票量中国和与京东合作，加强线上业务发展。
• 高毛利业务：整合营销业务提升毛利率，带动整体收入和盈利率。
• 财务状况改善：经营现金流显著增长，财务费用上升但经营效率提升。
• 未来增长：预计未来三年收入复合增长率达29%，主要受益于票房增长和业务扩展。

结论

星美國際凭借其在影院业务的扩张及线上线下业务的协同发展，展现出强劲的增长潜力。尽管当前市场对其估值存在低估，但随着业务模式的成熟和收入结构的优化，集团有望实现更高的盈利能力和市场占有率，维持“买入”评级。