20220324-国海证券-_固收+_策略研究系列（一）_固收+_降波指南_24页_2mb

“固收+”降波指南总结

核心内容

本报告分析了2022年以来抗跌型“固收+”基金的表现及配置策略，提出“抗跌”的关键在于“降波”，即通过宏观资产配置和中观行业选择来控制组合波动，从而降低回撤风险。研究指出，抗跌型“固收+”基金在行业配置上表现出“超配”低波行业并“规避”正相关行业，实现了更为极致的分散配置。

主要观点

• 抗跌型“固收+”基金的两大特征：

  1. 较低的“股性资产”仓位：股票和转债的持仓比例较低，使得组合整体波动较小。
  2. 较高的行业分散度：行业配置更为分散，避免了过度集中带来的风险。

• “降波”的实现路径：

  1. 宏观层面：通过调整“股债配比”降低股票仓位，从而控制组合波动。研究表明，股票持仓超过25%将主导组合波动，而债券久期越短，“降仓位”的“降波效应”越明显。
  2. 中观层面：配置低波动行业和波动负相关的行业，有助于分散风险。银行、交通运输和公用事业是长期波动率较低的行业，而科技板块波动较大，需在“熊市”和“震荡市”中适当规避。
  3. 微观层面：寻找具有Alpha的个券，但该层面的指导意义有限，需结合宏观和中观层面进行综合判断。

关键信息

宏观资产配置

• 股债配比对波动的影响：在传统“股债二八组合”中，股票对组合波动的贡献率高达95.19%，表明降低股票仓位是控制波动的关键。
• “降仓位”的钝化效应：债券久期越短，降低股票仓位对组合波动的控制效果越明显，平均久期在2年以内的债券，股票仓位每下降5%，组合年化波动率下降约1.10个百分点。
• 理想配置：若目标是构建年化波动率在5%以内的组合，股票持仓控制在20%以内，债券久期控制在7年以内较为合适。

中观行业选择

• 行业波动特征：科技板块波动率最高，其次是金融和周期板块，消费板块波动率相对较低。
• 低波行业推荐：银行、交通运输、公用事业为长期波动率较低的行业，具有一定的配置价值；纺织服装、轻工制造、商贸零售在最近三轮熊市和震荡市中波动率也较低。
• 负相关行业：银行与电子、电力设备等科技板块呈长期负相关，相关性稳定在-0.4至-0.6之间，可作为对冲工具。回测显示，银行与电子设备、电力设备的权重在3:1至2:1之间时，可实现有效降波。

抗跌型“固收+”基金行业配置特点

• 银行配置更高：抗跌型基金在银行配置上较普通基金更为集中，有助于对冲市场波动。
• 行业分散更极致：在低波行业基础上，抗跌型基金更注重配置波动相关性低的行业，以实现更优的分散效果。

图表与数据支持

• 图1-4：展示了各类基金的回撤幅度、股性资产占比、持仓分散度等关键指标，突出了抗跌型“固收+”基金的表现。
• 图5-16：通过回测和相关性分析，揭示了不同行业在“熊市”和“震荡市”中的波动表现，以及银行与其他行业的负相关关系。
• 表1-7：提供了“股债二八组合”风险贡献、行业波动率、相关性等数据，支持了“降波”策略的有效性。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据，不能作为对未来市场走势的预测。
• 样本数据有限，可能无法完全代表整体市场风险。
• 数据统计方式可能存在误差，需结合实际市场情况谨慎分析。

结论

抗跌型“固收+”基金在“熊市”和“震荡市”中表现出色，主要得益于其在宏观资产配置上“降仓位”和在中观行业选择上“配置低波行业及负相关行业”。这些策略使得基金在波动控制和回撤管理上更具优势，为投资者在不确定市场环境中提供了稳健的投资选择。